事件概述

夏厦精密发布2025 年三季报。2025 年Q1-3 公司营收5.75 亿元，同比+24.66%；归母净利润2528.85 万元，同比-47.02%；扣非归母净利润2171.66 万元，同比-48.23%。2025Q3 单季度实现营收2.01 亿元，同比+14.68%；归母净利润472.17 万元，同比-61.78%；扣非归母净利润321.54 万元，同比-70.63%。

核心观点

毛利率、净利率下滑承压，期间费用率同比上升0.72pct。2025Q3 公司毛利率/净利率为18.71/4.40%，同比-5.44/-5.95pct；期间费用率14.14% ， 同比+0.72pct ， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为1.74/5.14/0.99/6.27%，同比-0.08/+0.49/+0.59/-0.29pct。

研发形成超硬超细高速干切硬质合金齿轮滚刀等核心技术，硬质合金滚刀最小模数达到0.05mm，达到行业领先水平。截至2025 年8 月，高端齿轮加工用刀具主要依赖于国外进口，存在到货周期长、成本高等不足。公司已研发形成超硬超细高速干切硬质合金齿轮滚刀等刀具相关的核心技术，实现进口替代，可以快速响应齿轮的生产和研发需求，无需等待漫长的到货周期，具有成本低、效率高等优势。公司在微小模数滚刀方面实现突破，硬质合金滚刀最小模数达到0.05mm，达到行业领先水平，满足机器人等行业小模数高精度齿轮加工需求。

行星滚柱丝杠加工核心设备的开发进度符合预期，将进一步优化以实现行星滚柱丝杠的量产及降本。2025 上半年，公司研发的行星滚柱丝杠加工核心设备的开发进度符合公司预期成果。公司生产的丝杠类产品精度及效率已得到明显提升。但现有设备尚需要进一步优化，未来公司将重点投入，通过工艺创新等方式开发具有市场竞争力的新型的行星滚柱丝杠加工核心设备，从而能够实现行星滚柱丝杠规模量产并大幅降低其生产成本，形成公司在人形机器人领域有核心竞争力的产品。

越南项目部分生产设备已安装完成并进入试生产阶段，订单充足。公司基于未来业务发展和海外市场拓展的需要，拟在越南投资建设年产100 万套精密传动结构产品项目，计划以自有资金或自筹资金投资不超过1500 万美元，包括但不限于设立相关全资子公司、购买或租赁土地、购建固定资产等相关事项。截至2025 年8 月，夏厦越南的部分生产设备已安装完成，处于试生产阶段。据公司投资者交流活动记录表，越南产线订单充足，后续公司将根据订单情况适时增加产能。

投资建议

小模数齿轮行业龙头，下游行业应用广泛，公司业务有望随机器人行业的持续发展以及电动工具市场需求回暖而不断提升。我们预计2025、2026、2027 年公司总体营收分别为7.92、8.93、9.99 亿元，同比增长分别为19.0%、12.8%、11.8%；归母净利润分别为0.62、0.88、1.00 亿元，同比增长分别为0.7%、40.7%、13.5%，对应EPS 分别为0.99、1.40、1.59 元，对应2025 年10 月23 日收盘价的PE 分别为89.34、63.48、55.93 倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济波动的风险。