康冠科技发布2024 年年报。

康冠科技发布2024 年年报。公司2024 年实现营收156 亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润8.3 亿元，同比下降35.0%，实现扣非归母净利润7.1 亿元，同比下滑42.1%；其中单Q4 实现营收42 亿元，同比下滑14.1%，实现归母净利润2.8 亿元，同比下滑34.1%。

电视ODM 景气延续，自有品牌业务表现亮眼。1）智能电视业务，2024 年实现收入95.3 亿元，同比增长23.5%，我们测算电视ODM 业务实现收入93.7亿元，同比增长29%，设计加工（电视OEM）业务收入下滑63%。根据洛图科技数据，2024 年公司全年出货电视约1030 万台，同比大幅增长29%，排名全球前三，2025 年公司电视代工业务延续高景气，1-2 月出货量增速40%领先行业；2）创新类显示产品，2024 年实现收入15.2 亿元，同比增长58%。

公司自有品牌业务表现亮眼，根据洛图科技数据，2024 年KTC 显示器线上销量同比大幅增长89%，份额6.8%排名行业前四；移动智慧屏方面，2024年国内行业销量同比增长65%，KTC 品牌份额已增至近15%。展望2025 年，公司计划年内推出AI 眼镜产品，同时依托于电竞屏等拳头产品加大跨境出海业务拓展力度；3）智能交互显示产品，全年实现收入37.4 亿元，同比下滑2.8%，我们测算智能交互平板/ 专用显示设备业务收入分别同比下滑2%/4%，业务表现趋于平稳。

盈利端： 2024 年公司毛利率同比下滑4.8pct，其中单Q4 毛利率同比下滑5.9pct，我们推测主要受电视ODM 业务及创新显示业务收入占比提升、面板涨价传导滞后、电视ODM 北美大客户收入占比提升影响、市场竞争加剧等因素影响。费用端，公司全年期间费用率同比优化0.5pct，其中销售费用率受自有品牌业务投入提升影响同比提升0.5pct（2024 年报表口径调整，此处2023 年数据以回溯调整后口径测算），管理及研发费用率受收入规模扩张影响同比分别下降0.3pct/ 0.4pct，但研发费用额仍保持5%的同比增速，财务费用率同比下降0.3pct，主要受汇兑增益同比提升影响。综合下来，公司全年净利率同比下降4.2pct 至5.3%，其中Q4 净利率同比下降幅度收窄至2.0pct。

盈利预测及投资评级。考虑到公司创新类显示业务仍处于投入期，且盈利能力相对更高的智能交互显示产品整体表现平稳，占比稳步降低，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.6 亿元、12.4 亿元、14.7 亿元，同比分别增长27%、17%、19%，对应PE 分别为15.1 倍、12.9 倍及10.9 倍，但是考虑到公司智能电视业务能力持续凸显，全球份额快速上升，自有品牌业务进展屡超预期，且2025 年AI 眼镜等智能新品及海外业务有望带动创新显示产品业务规模持续高增，维持“增持”投资评级。

风险提示：面板价格大幅上涨、市场竞争加剧、海运运费上涨、创新显示及品牌业务发展不及预期、北美关税加征风险