1H25 业绩略低于我们预期

公司公布1H25 业绩：1）收入69.35 亿元，同比+5.1%；归母净利润3.84亿元，同比-6.0%；扣非后归母净利润3.46 亿元，同比+10.6%。公司派发中期分红0.36 元/股，占当期归母净利润65.6%；2）对应2Q25 收入37.93 亿元，同比+0.7%；归母净利润1.70 亿元，同比-24.1%；扣非后归母净利润1.68 亿元，同比-5.4%。3）公司业绩略低于我们预期，主要由于当期计提坏账准备和存货跌价损失共计1.4 亿元，拖累盈利表现；扣非后归母净利润表现基本符合我们预期。

智能交互显示业务海外竞争仍较为激烈，ODM 毛利率持续承压：1）1H25国内外智能交互屏市场均有一定程度的回暖。洛图数据，1H25 全球大尺寸交互平板整机出货量119.5 万台，同比+14.8%。2）公司智能交互显示产品结束3Q24 以来下滑趋势恢复增长，1H25 该业务收入19.95 亿元，同比+9.8%；出货量同比+9.3%（其中2Q25 相比1Q25 增速环比略有放缓）。

3）2024 年以来，海外智能交互屏市场需求放缓、品牌竞争加剧，导致相应ODM 市场参与者的盈利均明显承压，该业务毛利率从2H23 峰值的26%下降至1H25 的18.3%，我们预计随着市场需求回升盈利有望面临拐点。

智能电视业务客户结构变化，盈利回升：1）公司2Q25 筛选客户结构，减少北美客户在智能电视订单中的占比，短期收入规模出现下滑。1H25 公司智能电视收入36.34 亿元，同比-4.6%；智能电视出货量同比-8.3%。2）北美客户盈利偏低，结构性调整后公司智能电视毛利率同比+2.6ppt 至11.9%。3）受到新兴市场客户短期回款影响，公司计提当期坏账准备和存货跌价损失共计1.4 亿元，使得利润承压。

发展趋势

公司依托多年ODM 代工积累的技术和经验，2021 年开始推出创新类显示产品类别，对于C 端自主品牌建设投入更多资源，开始推出智能运动镜等新兴显示类产品，短期内规模快速成长，1H25 创新类显示产品收入8.98亿元，同比+39%。8 月18 日，公司进入AI 眼镜赛道发布首款AI 交互眼镜，并开始在海外同步销售，我们预期康冠在对自主品牌的建设和新显示产品的持续拓展中，中长期有望打开新的成长空间。

盈利预测与估值

考虑到交互屏及北美彩电ODM 市场竞争仍在加剧，我们下调2025/2026年盈利预测4%/4%至9.88/11.71 亿元。当前股价对应2025/2026 年18.2x/15.3x P/E。维持跑赢行业评级，考虑自主品牌新业务带动估值提升保持目标价29.6 元不变，对应2025/2026 年21.0x/17.7x P/E，上行空间16%。

风险

面板价格波动风险；市场竞争加剧风险；新业务发展不及预期。