部分客户回款能力弱导致计提信用减值损失，2025 年业绩承压

2025 年公司实现收入144.7 亿元，yoy-7.15%，归母净利5 亿元，yoy-39.35%，扣非归母净利4.2 亿元，yoy-40.4%，2025Q4 公司实现收入36.9 亿元，yoy-12%,归母净利265 万元，yoy-99%。2025 年利润下滑系海外国家及地区地缘政治风险加剧，部分客户回款能力减弱，应收账款逾期风险上升，公司计提信用减值损失约3.47 亿元。4 月23 日公司公告使用不超过5 亿元限制募集资金暂时补充流动资金。考虑到全球地缘政治风险导致经营不确定性，我们下调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利7.5/9.4/11.3（2026-2027 年前值10/12.3）亿元，yoy+48.1%/+25.7%/+20.1%，对应 EPS 达1.06/1.34/1.61 元，当前股价对应 PE 18.8/14.9/12.5 倍。公司创新显示业务稳健增长，新业务收入占比提升有望带动业绩修复，维持“买入”评级。

客户影响智能电视收入确认时点，创新显示业务出海版图持续扩大

分业务：2025 年智能交互显示/创新类显示/智能电视收入38.6/200.2/78.7 亿元，yoy+3.4%/+31.9%/-17.4% ， 销量yoy+13.2%/+38.2%/-10.7% ， 价格1856.5/983.5/887.2 万台，yoy-8.6%/-3%/-7.5%，毛利率19.3%/16.4%/11.9%，yoy-0.61pct/+4.43pct/+1.12pct。智能交互显示收入增长系电子白板订单规模上升，出货量同比则盖章19.67%。智能电视收入与出货量下滑主要受美洲市场影响，贸易摩擦致当地客户维持较为谨慎订单量，客户主动推迟提货避开美国进口关税加征窗口期影响。公司半成品第三方国家委托加工后转口销售规避影响，导致企业确认收入时点进一步延后。创新显示业务覆盖市场由原北美、日本区域，进一步拓展至欧洲 10 个国家，市场布局持续优化。

毛利率有所恢复，费用率保持稳定

盈利能力：2025 年公司实现毛利率/净利率13.9%/3.5/%，yoy+1.17pct/-1.83pct。

2025Q4 毛利率/净利率16.8%/0.1%，yoy+5.2pct/-6.43pct，净利率下降主要受信用减值影响。费用端：2025 年销售/管理/研发/财务费用率3.2%/2%/4.2%/-1%，yoy+0.68pct/-0.16pct/+0.03pct/-0.13pct。毛利率稳中有升，销售费用略有增长助力海外市场开拓。

风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。