事件概述

德明利发布 2025 年三季度报告， 25Q1-Q3 公司实现营收66.59 亿元，同比+85.13%；归母净利润-0.27 亿元，同比-106.42%；扣非归母净利润-0.50 亿元，同比-112.55%。

业绩符合市场预期

25Q3 公司实现营收25.50 亿元，同比+79.47%，环比-10.74%；归母净利润0.91 亿元，同比+166.80%，环比+285.99%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比+122.45%，环比+251.64%。

毛利率环比改善

毛利率：25Q1-Q3 公司毛利率为7.16%，同比-69.04pct；其中25Q3 毛利率为10.60%，同比-25.03pct，环比+126.98pct。

费用率：25Q1-Q3 公司期间费用率为7.03%，同比-23.85pct,环比-1.36pct ； 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.81%、1.64%、2.64%、1.94%，同比-2.31、-7.13、-32.09、-29.44pct,环比8.71、-6.79、-5.92、+6.84pct。25Q1-Q3 公司研发费用为1.76 亿元，同比+25.72%。

布局企业级存储，受益AI 资本开支大幅提升需求端，AI 推理需求激增，供给端产能增长有限，行业正迈入一个强劲的超级周期。供需关系持续偏紧，价格涨幅超出预期，公司盈利水平有望持续提升。公司在企业级存储领域深耕布局，受益于AI 资本支出增长及国产化进程加速。大陆互联网厂商持续加大资本开支，服务器及存储需求保持旺盛。公司于推出企业级存储解决方案，其PCIe、SATA SSD、RDIMM 等产品高度适配AI 服务器与数据中心等高端应用场景，并已顺利进入互联网企业的供应链体系。

投资建议

参考2025 年三季报，我们维持公司2025-27 年盈利预测。预计公司2025-27 年营业收入分别为80/120/150 亿元，同比67.6%、50%、25%；归母净利润分别为7.08/10.61/16.05 亿元，同比102%、49.9%、51.2%；EPS 分别为3.13/4.69/7.09元。2025 年10 月30 日股价为226.09 元，对应PE 分别为92X、65X、46X。给予“增持”评级。

风险提示

下游需求增长不及预期的风险；存储行业供给超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。