事件：

公司发布2024年年报及2025 年一季报：2024年实现营收59.12亿元，同比-13.98%，归母净利润-0.85 亿元，同比转亏；2025 年一季度实现营收9.33 亿元，同比+9.58%，归母净利润-0.25 亿元，亏损大幅度收窄。

点评：

稳健跨过行业低谷，新品推广卓有成效。2024 年受水产品市场低迷以及极端天气等影响，养殖户投苗积极性较弱，致使水产饲料需求下降。公司2024 年实现饲料销量78.71 万吨，同比下降9.6%。面对行业低景气，公司通过加大产品研发创新、丰富产品品类、深化经营管理变革等措施积极应对。报告期内，公司通过研发创新实现饲料的转化率与利用率双增长，进一步增强产品市场竞争力。同时，公司加速新产品开发力度，并采用原料替代与工艺升级实现降本增效；推进营销管理变革，优化业务管理结构与激励方案，激发团队活力。2024 年公司在新品推广上颇有建树，罗非鱼料、海鲈料、生鱼料等饲料品种同比实现15%-40%的增长。

推进“大干快上”年度经营目标，Q1 销售实现开门红。公司2025 年紧紧围绕发展战略目标及“大干快上”的年度经营目标，通过全面深化改革创新，大力促进销量增长。今年年初公司启动的战春行动大大激发业务人员的积极性，管理干部和业务人员走访市场频率大幅度提高，开发优秀客户数量倍增。一季度实现饲料销量 11.74 万吨，同比增长12.2%。

随着水产品价格在2025 年初以来持续回升，养殖户投苗积极性有望得到提振，进一步带动饲料需求，看好公司今年饲料销量实现大幅回暖。

加强应收账款管控，坏账计提望得改善。2024 年行业低迷致部分客户养殖受损严重，无法按计划结算货款，公司报告期末应收账款余额较大。公司严格依会计准则，报告期计提信用减值损失3.14 亿元，使得利润同比出现下滑。而与此同时公司也在强化信用风险控制，加强客户风险评估与结构优化，并加大应收账款催收力度以降低回款风险。此外，随着水产行业景气度回暖，下游回款状况有望改善。2025 年一季度公司应收账款坏账准备计提大幅减少，同比下降87.85%。

盈利预测与估值：水产养殖景气上行有望带动饲料需求回升。预计公司2025-2027 年净利润2.5/3.3/4.3 亿元，对应EPS 分别0.4/0.5/0.6 元，对应当前PE 估值分别23.3/17.8/13.8 倍。公司正积极推进越南/安徽基地及收并购等项目落地，看好其长期成长性。首次覆盖，给与增持评级。

风险提示：市场竞争加剧，极端气候，业绩预测和估值不达预期