投资要点

特水饲料领域领军者，技术构筑产品竞争力

公司深耕特种水产饲料30 余年，专注对虾、金鲳、海鲈等海水品种饲料研发与销售，2024 年饲料销量78.71 万吨，其中特水饲料占比达70%，华南地区营收贡献超71%，是国内特水饲料市场核心企业。技术端推行“三高三低”战略（高质量、高健康、高生长，低蛋白、低损耗、低料比），通过非粮蛋白源替代技术降低鱼粉、豆粕等原材料依赖，凭借技术优势持续巩固市场地位。

下游养殖市场回暖，水产饲料同比恢复

下游养殖景气回升，2025 年水产饲料产量有望恢复增长。从市场价格来看，2025年草鱼、鲫鱼、加州鲈等主要水产品价格持续高景气，均处于近5 年较高水平；加州鲈、黄颡鱼盈利空间显著扩大。水产品价格处于高位，养殖端投苗积极性大幅提升，投苗量及饲料投喂量的增长有望拉动饲料需求。

强化信用管理与资金回收措施

受水产品市场低迷及台风等极端天气影响养殖户出鱼延迟导致回款滞后，2024 年公司信用减值损失3.14 亿元，同比增加71.26%。公司通过推进金融服务平台建设，实施客户“四有”评估及财务业务双线授信管理，并加大司法催收力度，资金回收效率逐步改善。

业绩有望底部回升，给予“增持”评级

公司深耕特水饲料行业，产能释放叠加产品品质、配套服务等优势进一步凸显，以及坏账影响逐步改善，公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为67.78/74.07/77.11 亿元，归母净利润1.31/1.83/2.26 亿元，EPS 分别为0 .19/0.26/0.32 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，养殖行业波动及应收账款风险