事件

公司披露2025 年中报，实现总营业收入26.68 亿元，同比增长12.9%；归母净利润0.04 亿元，扭亏为盈。拟向全体股东每10 股派发现金股利1.13 元（含税）。

水产养殖景气度复苏，公司净利率回升

2025 年上半年公司销售毛利率为9.64%（同比-1.30pct），销售净利率为0.04%（同比+2.15pct）。费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/研发/财务费用分别为0.91/0.80/0.34/0.15 亿元，同比分别+26.47%/-3.08%/+50.37%/-21.77%。

销量恢复增长，信用减值大幅收窄

公司2025 年上半年饲料销量达33 万吨，同比增长11.40%。公司2025 年上半年信用减值损失-0.33 亿元，伴随下游水产养殖景气回升，公司信用减值损失明显收窄。展望后市，我们认为在下游水产存塘恢复以及公司回款改善情况下，业绩有望回暖。

业绩有望回暖，维持“增持”评级

公司深耕特水饲料行业，产能释放叠加产品品质、配套服务等优势进一步凸显，以及坏账影响逐步改善，公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为67.78/74.07/77.11 亿元，归母净利润1.31/1.83/2.26 亿元，EPS 分别为0.19/0.26/0.32 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，养殖行业波动及应收账款风险。