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10 月31 日，润贝航科发布2023 年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收6.04 亿元，同比增长49%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长30%。

点评

1、民航景气度回升，公司业绩快速增长。公司受益于民航景气度回升，收入、利润快速增长，2023Q1-Q3，公司实现营收6.04 亿元，同比增长49%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长30%；2023Q3 单季度，公司实现收入2.26 亿元，同比增长45%，环比增长5%，实现归母净利润0.28 亿元，同比增长88%，环比增长9%。

2、Q3 单季度毛利率企稳回升，公司财务费用率受汇兑收益和存款利息收入的增加影响而降低。2023Q1-Q3，公司毛利率24.73%，同比降低4.86pcts；2023Q3 单季度，公司毛利率26.22%，同比降低2.00pcts，环比提高2.88pcts。2023Q1-Q3，公司四费费率8.49%，同比降低5.23pcts，其中，财务费用率同比降低4.10pcts 至-2.28%，主要由于汇兑收益增加以及定期存款利息收入增加。

3、子公司润和厂房完工，公司自研业务进入发展快车道。公司较早开始布局航材国产化，产品种类不断丰富。截至2023 年H1 末，公司国产化自主研发的产品已有102 种通过中国民航局的各类适航认证，可以用于等效替换国内运营的波音、空客多种型号客机上的进口航空材料。2023H1，公司收购嘉兴轻云，嘉兴轻云将主要负责航空、航天先进复合材料的研发、生产；2023Q3 末，子公司润和厂房完工，公司固定资产7329 万元，较年初增长2208%。我们认为，收购嘉兴轻云以及润和厂房完工将大幅提升公司自研自产航材的能力，公司自研业务将进入发展快车道。

4、单笔100 架C919 大订单落地，公司有望充分受益于国产大飞机生产交付节奏加快。截至2023 年7 月底，首架C919 已累计服务旅客超1.5 万人次。2023 年8 月4 日，东航接收的两架国产大型客机C919 首次开启“双机商业运营”,C919 的商业运营稳步向规模化迈进。

2023 年9 月，中国东航与中国商飞签订《C919 飞机买卖协议》，向中国商飞购买100 架C919 飞机，C919 大型客机收获迄今为止最大单笔订单。中国商飞已具备批量化生产C919 的能力，未来几年内将达到30-50 架的年产能力。随着C919 生产交付节奏加快，国产大飞机制造对于航材需求有望大幅提升，公司航材分销业务和自研自产航材业务有望充分受益。

5、我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.11、1.45、1.83 亿元，对应当前股价PE 分别为26、20、16 倍，维持“增持”评级。

风险提示

国内航空运输行业恢复不及预期；汇率波动等因素影响导致的采购价格上涨；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。