事件：润贝航科发布 2025年三季报。公司第三季度营收为 2.83亿元，同比增长14.41%；净利润为4066.62 万元，同比增长47.09%。前三季度营收为7.53亿元，同比增长12.65%；净利润为1.18 亿元，同比增长63.93%。

深耕二十余年，中国航材分销领域代表性企业。公司成立于2005 年，早期以代理国际品牌航材为主，逐步建立分销网络，并于2007 年成为国内首批获得中国民航总局《民用航空油料供应企业适航批准书》的企业。2011 年起，公司开始与商飞集团深度合作，这成为了公司发展的重要里程碑。经过长达二十多年的在航材领域的深耕，公司已成为中国航材分销细分行业龙头。另一方面，公司积极响应航材国产化战略，自上市以来持续加大对航空器材的自主研发投入，截至2025 年6月30 日，公司给共有超过2800 种自主研发产品取得适航认证。

航材市场国产替代已成为行业必然趋势。我国机队规模保持稳步增长，民航客运市场呈现稳健发展态势，到2043 年中国民航的机队规模将达到10061 架，成为全球最大的单一航空运输市场，直接拉动航材需求。随着国产大飞机出现，为降低国外企业在关键航材上的垄断和技术封锁风险，保障我国航空产业的安全和稳定发展，航材的国产化已经是国内航空业发展的必然趋势。

低空经济的深度应用将推动国产航材的技术研发与产业升级。截至2025 年6月，我国实名登记无人机累计飞行2447 万小时，同比增长149%。2025 年中国低空经济市场规模将达1.5 万亿元，2035 年有望突破3.5 万亿元。随着低空经济产业的发展，对于高端国产航材的需求也不断提升。据Stratview Research预测，eVTOL 行业对全球复合材料的需求预计将从2024 年的约500 吨激增至2030 年的约11750 吨，增长幅度约22.5 倍，年化增长率69%。

估值与投资建议。我们选取申万油品石化贸易行业中两家代表性企业广聚能源和广汇能源作为可比公司。广聚能源是一家以能源投资和经营为主业的综合性能源类国有控股上市公司；广汇能源已在多地构建能源物流中转基地。两家公司2026 年平均PE 为31 倍。考虑到公司在中国航材的分销占据龙头地位，且不断加大对自研产品的研发投入，给予公司2026 年30 倍PE，对应目标价42.00元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：上游供应商涨价风险，人才流失风险，仓储物流管理风险等。