公司发布2024 年报及2025 年一季报

25Q1 公司收入10.5 亿元，同比-7.46%，归母净利润-0.73 亿元，扣非归母净利润-0.83 亿元；

24Q4 公司收入23 亿元，同比-2.89%，归母净利润0.35 亿元，同比-74.65%，扣非归母净利润0.28 亿元，同比-78.51%；

24 年公司收入71.31 亿元，同比-6.76%，归母净利润0.67 亿元，同比-84.28%，扣非归母净利润0.29 亿元，同比-92.59%。

24 年公司毛利率25.24%，同减3.1pct；归母净利率0.94%，同减4.62pct。

受卫浴行业竞争加剧影响，24 年收入及盈利下滑；得益于消费品以旧换新政策的实施，公司24Q4 收入降幅环比略有收窄。

2025 年，公司将以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道的精细化运营管理，从而推动全渠道发展，同时积极把握国补政策机遇，实现业务增长。

品类结构积极调整，把握国补政策机遇

分产品，24 年卫生陶瓷收入34.9 亿元，同比-6.6%，毛利率24.63%，同比-3.89pct；龙头五金收入20.6 亿元，同比-1.82%，毛利率24.11%，同比-2.47pct；浴室家具收入7.9 亿元，同比+2.38%，毛利率22.33%，同比-4.44pct。

国补政策的实施促进了行业参与者的规范，有利于进一步提升行业集中度；同时也促进了智能坐便器渗透率的提升，公司将积极把握国补政策的机遇，同时也将通过打造旗舰产品、提升产品力，继续调整产品销售结构，打造更具竞争力的产品矩阵。

电商以旧换新政策效果显现，渠道布局持续完善分渠道，24 年直销收入10 亿元，同比-3.49%，毛利率28.68%，同比-4.97pct；经销收入60.6 亿元，同比-7.62%，毛利率24.15%，同比-2.99pct。

24 年公司加快推进新品上市和门店升级，持续开展对经销商的服务赋能，积极参与以旧换新政策，优化销售结构，加速渠道下沉和海外出口，继续深挖家装渠道、工程渠道细分市场机会，持续完善全渠道布局，渠道深耕，精细运营。其中：

经销零售（门店）收入 27.9 亿元，同比-5.54%，下滑主要系行业竞争加剧等多重因素影响。公司将进一步加强市场洞察和消费者需求分析，以更精准的策略应对复杂多变的市场环境，推动业务实现可持续增长。

电商收入15.3 亿元，同比-4.92%。2024Q4 公司积极通过线上平台参加消费品以旧换新政策的实施，Q4 直营电商渠道收入同比增长25.58%。

家装渠道收入11.8 亿元，同比+3.25%。公司深挖家装渠道细分市场机会，推动战略客户的产品升级和品类拓展，持续开展与全国性头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施。

工程渠道收入15.5 亿元，同比-17.4%。公司协同经销商拓展地产核心客户和优质客户，并注重多元化客户结构开发，形成较为合理的工程客户结构。

海外收入3.1 亿元，同比+137.73%。受益于“一带一路”市场拓展及海外专卖店布局，境外收入表现亮眼。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司持续产品创新满足不同用户需求，此外有望受益于国补政策红利，规模效应有望带动盈利能力改善，我们调整盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润分别为1.96/2.41/3.01 亿元（25-26 年前值分别为1.3/1.6 亿元），对应PE 分别为41X/33X/26X。

风险提示：房地产市场波动以及消费者需求放缓风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险等