事项：

公司发布2025年三季报，前三季度实现营收44.7亿元，同比下滑7.5%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长1.7%。2025Q3实现营收16.3亿元，同比降6.3%，归母净利润为411万元，上年同期为-0.1亿元。

平安观点：

收入延续承压，毛利率同比改善。前三季度公司收入同比下滑7.5%，或主要受行业需求偏弱影响。毛利率由上年同期的26.4%提升至28.5%，或主要受销售结构变化的影响。期间费用中，管理费用、财务费用同比持平，研发费用小幅减少而销售费用小幅增加，总体费用相对平稳。

经营性现金流金额同比减少，应收款同比改善。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.6亿元，低于上年同期的-5.0亿元；投资活动产生的现金流量净额为-2.6亿元，高于上年同期的-4.0亿元，主要系本期购建固定资产、其他长期资产支付的现金减少所致。期末应收账款3.8亿元，低于上年同期的4.2亿元。

投资建议：考虑行业修复弱于此前预期，下调业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.5亿元、1.3亿元、2.7亿元，原为2.0亿元、3.1亿元、3.9亿元，当前市值对应PE为150.4倍、58.8倍、29.4倍。尽管盈利预测下调，但考虑股价已有所调整，且公司作为国产卫浴品牌领军者，品牌渠道产品优势突出，尤其是智能化产品发展较好，长期发展值得看好，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器