2024 年和1Q25 业绩符合我们预期

公司公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年实现收入56.03 亿元，同比增长0.43%，归母净利润7.67 亿元，同比下滑4.36%，扣非归母净利润7.23 亿元，同比下滑7.67%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1-4Q24 分别实现收入12.01/14.28/12.49/17.25 亿元，同比分别+25.5%/-0.99%/-11.19%/-2.72%，归母净利润1.41/2.32/1.49/2.45 亿元，同比分别+39.48%/-8.86%/-8.29%/-13.7%。1Q25 实现收入11.21 亿元，同比下滑6.66%，归母净利润1.18 亿元，同比下滑16.43%，扣非归母净利润1.19亿元，同比下滑10.9%。

发展趋势

1、床垫收入小幅增长，电商和直供渠道表现亮眼。①分产品来看，24 年床垫/床架/沙发/床品收入为26.79/16.65/4.32/3.04 亿元，同比+3.78%/-0.07%/-0.42%/-7.47%，其中床垫/床架毛利率同比-0.91/+1.25ppt 至61.42%/47.89%。②分销售模式看，24 年经销/电商/直供/直营收入为41.53/10.93/2.32/0.72 亿元，同比-0.26%/+6.04%/+27.40%/-51.10%，其中经销/电商毛利率同比+1.52/-1.32ppt 至50.27%/52.71%。

2、毛利率净利率保持平稳。公司2024 年毛利率为50.08%，同比-0.21ppt。费用端来看，公司2024 年期间费用率33.78%，同比+0.91ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.05%/5.53%/3.66%/-0.46%，同比-0.15ppt/+0.09ppt/+0.33ppt/+0.64ppt。综合影响下，2024 年净利率为13.7%，同比-0.69ppt。

3、展望未来，公司将坚守健康睡眠核心业务，全力拓展AI 与出海领域。

1）AI 领域，公司自主研发的潮汐算法赋能智能床垫，我们预计2025 年公司加速智能家居直营店布局，据公司年报援引艾瑞咨询发布的《2025AI 时代健康睡眠白皮书》显示，2024 年全球智能床垫市场规模为18 亿美元，预计从2025 年到2030 年将以7%CAGR 稳步扩张。2）出海拓展方面，凭借收购的印尼生产基地，加快进军东南亚市场，推动品牌全球化与市场份额扩大。跨境电商渠道方面，凭借z-home 品牌，深耕发展亚马逊、沃尔玛及OTTO 渠道，积极布局tiktok、shein 等新兴电商平台。凭借在AI 与出海业务上的深度布局及主业的坚实支撑，我们认为公司有望实现业绩的持续稳健攀升。

盈利预测与估值

考虑到公司AI 床垫推广、出海建设仍有投入，我们下调2025 年盈利预测11%至7.92 亿元，新引入2026 年盈利预测8.55 亿元，当前股价对应2025/2026 年16/15 倍市盈率。考虑到后续市场情绪修复有望带来估值修复，维持跑赢行业评级和目标价42 元不变，对应2025/2026 年21/20 倍市盈率，较当前股价有31%上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产景气度下行。