事件：公司发布 2024 年报，24年公司实现营业收入 56.0 亿元，同比+0.4%；归母净利润 7.7亿元，同比-4.4%。其中24Q4 实现营业收入17.2亿元，同比-2.7%；归母净利润2.5亿元，同比-13.7%。25Q1 实现营业收入11.2 亿元，同比-6.7%；归母净利润 1.2 亿元，同比-16.4%健康睡眠领域不断发力，整体营收平稳。24年公司床垫、床架、沙发、床品分别实现营收26.8/16.7/4.3/3.0亿元，同比分别+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%。

公司深耕中高端健康睡眠赛道，报告期内公司持续加大AI智能床垫自主研发力度、联合POLl.design设计学院推出全新米关系列，并对多款经典系列产品进行全面升级，形成了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵。

深化全渠道拓展策略，持续创新产品组合。24年公司经销、电商、直供、自营分别实现营收41.5/10.9/2.3/0.7亿元，同比分别-0.3%/+6.0%/+27.4%/-51.1%。传统渠道汰换优化、重装升级存量门店提升店效，开拓空白市场推进渠道下沉；电商渠道境内创新营销模式，深挖社媒和直播潜力；境外基于全球化布局开拓欧美市场；家装渠道构建“总部牵头、区域主推”模式，挖掘优质渠道并提供一站式服务，销售收入高速增长；购物中心渠道以慢闪店打造沉浸式体验空间，通过创新玩法增强消费者参与和体验，促进购买并扩大品牌影响力。围绕全家庭、全生命周期、全场景，跨事业部协同套餐政策，迭代升级产品，丰富矩阵、创新组合，提供全屋套系方案，提升客卧率和客单值。毛利率维持行业领先优势。24年公司管理费用率/销售费用率分别为5.5%/25.0%，同比+0.1/-0.2pct。受益于高端产品拉动，公司毛利率保持平稳，24 与 25Q1 毛利率分别为 50.1%、51.8%，同比分别-0.2/+1.7pct。24 年公司净利率12.9%，同比-1.1pct；其中单24Q4净利率13.5%，同比-2.4pct；单25Q1 净利率 10.6%，同比-0.5pct。

投资建议：公司深耕床垫行业，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，毛利率与净利率水平在行业中居于领先地位。同时公司借助床类产品及品牌优势进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.97/2.11/2.24 元，4月 25日收盘价 31.28 元对应PE为16X/15X/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：家居消费需求不及预期的风险，房地产市场不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。