本报告导读：

受到外部环境影响短期收入端略有压力，同时主要产品床垫的毛利率下滑，导致公司整体盈利承压。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司受到外部环境影响，同时主业毛利率有所下滑，我们下调2025-2026 年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为2.00/2.24/2.44 元（2025-2026 年原2.33/2.56 元），参考行业估值水平，考虑公司品牌力出众，渠道开启多元化之路，同时产品端开拓AI 床垫产品，展现出较强的差异化竞争能力，给予公司2025 年19xPE，维持目标估值，下调目标价至37.99 元，维持“增持”评级。

外部环境承压，多元化渠道助力销售。2024 年公司营业收入56.03亿元，同比+0.43%；归母净利润7.67 亿元，同比-4.36%；2024Q4 营业收入17.25 亿元，同比-2.72%，归母净利润2.45 亿元，同比-13.70%；2025Q1 营业收入11.21 亿元，同比-6.66%，归母净利润1.18 亿元，同比-16.43%。其中2024 年公司床垫产品收入26.79 亿元，同比+3.78%；床架产品收入16.65 亿元，同比-0.07%；沙发产品收入4.32亿元，同比-0.42%; 床品产品收入3.04 亿元，同比-7.47%。2024 年公司经销收入41.53 亿，同比-0.26%，经销收入减少主要系公司为提升店效主动减少经销渠道线下专卖店数量至约5400 家所致，但经销渠道单店收入同比+3.43%，汰换优化效果显著；电商收入10.93亿元，同比+6.04%，主要得益于境内营销模式的持续创新以及境外的积极布局。

2024 年毛利率略有下降。2024 年公司归母净利率13.70%，同比-0.68pct，毛利率50.08%，同比-0.21pct，主要系床垫产品毛利率下降影响。2025Q1 公司归母净利率10.53%，同比-1.23pct，毛利率51.84%，同比+1.69pct。

战略布局智能睡眠赛道。公司深度布局AI 智能床垫赛道，参照人体工程学、睡眠环境学等学科，首创AutoFit 智适应技术，实现对用户睡眠状态的动态管理。我们认为公司有望在智能睡眠赛道中抢占先机，引领睡眠经济新浪潮。

风险提示。新产品推广不及预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。