事件描述

公司2024 年实现营收/归母净利润/扣非净利润56.03/7.67/7.23 亿元，同比+0.4%/-4%/-8%；其中2024Q4 分别对应17.25/2.45/2.33 亿元，同降3%/14%/17%；2025Q1 分别对应11.21/1.18/1.19 亿元，同降7%/16%/11%。

事件评论

2024Q4-2025Q1 剔除辛巴扰动后趋势佳，国补&AI 床垫均是催化。

2024 年收入基本持平，其中2024Q4 同降3%，环比Q3 显著改善（2024Q3 同降11%）。

其中：1）分渠道：2024 年经销/电商/直供/外销渠道收入分别同比-0.3%/+6%/+27%/+61%，其中2024Q4 经销在国补催化下估计同比正增，电商在2023Q4 辛巴相关高基数下同比下降。2）分产品：2024 年床垫/床架/沙发/床品分别同比+4%/-0.1%/-0.4%/-7%，其中床垫表现更佳主因AI 床垫快速放量，全年销售额破亿元且主要由Q4 贡献。

2025Q1 收入同降7%，而剔除辛巴基数影响后估计同比实现正增长，且伴随3 月国补到位及AI 床垫加力推广，趋势持续向好可期。

盈利短期扰动，志在加速AI 床垫及出海业务成长。2024Q4 公司毛利率/销售费用率/归母净利率同比-0.8/+1.7/-1.8pcts，盈利下降与AI 床垫起量初期盈利稍弱以及出海业务培育有关。2025Q1 毛利率/销售费用率/归母净利率同比+1.7/-1.0/-1.2pcts，归母净利率下降与利息收入减少（财务费用率同比+1pct）、公允价值变动收益减少（同比减少约1 千万）等因素有关，扣非净利率同比基本微降（同比-0.5pct）。

AI 床垫+家居国补，当下把握成长契机聚焦提份额。1）AI 床垫：公司持续打造差异化大单品，如今年3 月推出的T11+系列新品，搭载前沿智能睡眠技术，预计增势可观；公司今年拟新开开设直营AI 产品专卖店，加快提升消费者的产品认知与市场接受度，并推动AI 床垫在存量门店中的渗透，同时叠加渠道返点补贴等支持政策。2）家居国补：当前已然持续显效，有望托底需求以及助力公司提份额。

公司多年聚焦睡眠场景。1）产品端，公司将不断强化产品套系化销售、爆款开发、SPU精减、智能科技发展，推动提升成单率和高端产品销售占比；2）渠道端梳理优化门店系列，2024 年专卖店数净减少约300 家至5400 家；3）品牌端持续强化品牌建设，通过金管家服务体系建设积累老客资源，培育转介绍的业务潜力，2024 年公司会员系统新增注册量148.37 万人至314.27 万人。4）出海：跨境电商与线下品牌拓展并进，同时在收购新加坡床垫品牌Maxcoil 及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加速，后续整体有望延续较优增势（2024 年境外收入同增61%）。

伴随经营趋势向上及基数走低，后续增速逐季改善可期，看好公司提份额趋势。公司2024年分红比例达到90%，对应股息率5.4%。预计公司2025-2027 年公司归母净利润为8.1/9.1/10.5 亿元，对应PE 16/14/12x，维持“买入”评级。

风险提示

1、地产表现不及预期：2、家居国补显效低于预期；3、公司渠道拓展及运营不及预期。