1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：上半年实现收入24.78 亿元，同比下滑5.76%，归母净利润3.58 亿元，同比下滑4.14%，扣非归母净利润2.85 亿元，同比下滑20.97%。中期分红0.45 元/股（含税）。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q25 分别实现收入11.21/13.56 亿元，同比分别-6.66%/-5.01%，归母净利润1.18/2.4 亿元，同比分别-16.43%/+3.35%。

发展趋势

1、床垫收入和毛利双增，境外收入大幅提高。1）分产品来看，1H25 床垫/床架/沙发/床品收入为12.56/6.95/1.76/1.16 亿元，同比+1.25%/-10.68%/-15.64%/-22.23%，其中床垫/床架毛利率同比+1.79/+1.56ppt 至63.55%/49.35%。AI 产品收入 1.21 亿，同比超三倍增长，带动床垫营收毛利双增。2）分地区来看，1H25 境内/境外收入为23.69/1.09 亿元，同比-7.71%/+73.97%，其中境内毛利率同比+1.13ppt 至52.85%。

2、毛利率和净利率均小幅增长。公司1H25 毛利率为51.9%，同比+0.64ppt。费用端来看，公司1H25 期间费用率37.86%，同比+3.62ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.85%/6.7%/4.03%/0.27%，同比+1.66ppt/+0.55ppt/+0.31ppt/+1.1ppt，销售费用率同比增长较多主因股权支付费用增加。公允价值变动收益影响下，1H25 净利率为14.44%，同比+0.25ppt。

3、展望2H25，公司将以AI 技术突破与全球化布局为核心增长引擎。（1）AI 床垫技术升级与生态合作，1H25 公司AI 产品快速增长，公司将持续迭代潮汐算法2.0，深化与华为鸿蒙智选合作，推动智能睡眠产品渗透率提升，强化高端市场竞争力；（2）出海战略本土化推进，依托东南亚生产基地及欧美线上渠道，针对区域需求开发差异化产品，加速海外收入增长；（3）服务与供应链协同支撑，通过金管家4.0 服务体系和智能工厂降本增效，保障全球市场交付效率，为AI 创新与海外扩张提供底层支持。

盈利预测与估值

考虑到市场需求复苏偏弱，我们下调2025/2026 年盈利预测7%/10%至7.37/7.71 亿元，当前股价对应2025/2026 年18/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价7%至39 元，对应2025/2026 年23/22 倍市盈率，较当前股价有31%上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产景气度下行。