业绩简评

10 月29 日公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 公司实现营收37.61亿元，同比-3.01%，归母净利润4.67 亿元，同比-10.61%。其中单Q3 实现营收12.84 亿元，同比+2.79%，归母净利润1.09 亿元，同比-26.80%。

经营分析

单季度营收同比增长，红利价值显现提升股东回报。公司三季度营收同比高单位数增长，实现今年单季度营收首次正增长，主要系电商渠道拓展及AI 床垫收入贡献。公司9 月20 日公告25 年半年布权益分派方案，向全体股东每10 股派发现金红利4.50 元（含税），25H1 股利分配率达到55%，公司有望保持稳健分红节奏。

25Q3 毛利率增长延续，多措并举支持战略扩张。25Q1-Q3 公司毛利率为52.34%，同比+1.54pcts；Q3 整体毛利率为53.18%，同比+1.23pcts，主要系公司供应链管理降本增效成果显著，叠加经销商管理初见成效。费用率方面，25Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为28.69%/6.74%/4.28%，同比+3.49/+0.15/+0.38pcts，其中单25Q3 销售/管理/研发费用率分别为32.22%/6.82%/4.75%，同比+7.00/-0.70/+0.45pcts，费用提升系公司战略布局影响：（1）全面推进抖音等电商渠道布局；（2）出海业务持续拓展，已与马来西亚GETHA、越南VINABEDDING、沙特MAZ HOLDING 及印尼DAP 四国领军企业签署国家级战略合作协议；（3）AI 床垫持续推广，消费者教育加速市场渗透，同时推进AI 床垫旗舰店、购物中心专卖店，推动慕思向消费者品牌转型。

睡眠经济下AI 床垫渗透机遇，携手华为鸿蒙开创新生态。25 年6月公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，9 月底联合推出鸿蒙智选慕思智能床，新品价格下探将覆盖更广泛客群，同时助力26 年慕思主品牌T12 系列维持高端定位和拓展价格带。本次合作中公司与华为共研共创，生态互联，华为大厂生态链将从技术迭代、供应链规模效应、产品推广等多方面赋能，助力AI+床垫加速渗透。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司25-27 年归母净利润为6.9、7.2、8.2 亿元，同比-9.34%、+3.57%、+13.89%。考虑到公司AI 床垫持续渗透，华为鸿蒙智选持续赋能，当前股价对应25-27 年PE 为17X、17X、15X，维持“买入”评级。

风险提示

新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。