事件：慕思股份发布2025 三季报。2025 年前三季度，公司实现营收37.6 亿元，同比-3%；实现归母净利润4.7 亿元，同比-10.6%；实现扣非净利润3.7 亿元，同比-25.3%。单季度看，Q3 实现营收12.8 亿元，同比+2.8%；实现归母净利润1.1 亿元，同比-26.8%。公司单季度营收增速转正，盈利受费用投入影响。

战略投入增加，盈利短期承压。盈利能力方面，前三季度，公司实现销售毛利率52.34%（+1.53pct.），归母净利率12.41%（-1.06pct.）；Q3 单季度销售毛利率为53.18%（+3.33pct.），归母净利率为8.51%（-3.44pct.）。Q3 单季度销售/管理/研发费用率分别为32.22%、6.82%、4.75%，同比+7pct.、-0.7pct.、+0.45pct.，我们判断销售费用提升核心系品牌推广、智能床垫、国际化业务投入增加。

渠道端加大电商深耕，产品端投入发展AI 产品。1）产品端：床垫/床架业务上半年营收分别同比+1.25%/-10.68%。在产品上，公司与多家权威机构院校深度合作，首创AutoFit 智适应技术，构建了以智能床垫为核心的智能产品矩阵。2025 年为公司AI 战略深耕之年，上半年公司AI 产品实现收入1.21 亿，同比超三倍增长。

2）渠道端：公司坚定推进全渠道战略，传统渠道优化现有核心卖场门店选址，鼓励VMD 焕新升级，以营销活动赋能经销商零售能力。电商渠道全面推进淘天系深耕、抖音渠道发力及打造爆款商品。

围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，培育第二成长曲线。

公司在聚焦AI 智能产品的同时加大品牌出海布局，通过品牌高端化、产品创新、服务升级、精益运营、海外培育等策略持续增强核心竞争力。线下零售渠道，海外已覆盖北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳台等19 个国家或地区。跨境电商渠道，深耕亚马逊、沃尔玛及OTTO 渠道，并积极探索tiktok、shein 等新兴电商平台布局。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年有望实现收入56、59、62 亿元，分别同比下滑0.9%、增长5.5%、增长5.6%，实现归母净利润6.5、7.2、7.8 亿元，分别同比下滑16%、增长11%、增长8%（短期业务投入增加，调整盈利预测，2025-2027 年前次预测值为收入60.2、64.6、69.2 亿元，归母净利润7.9、8.5、9.2 亿元），EPS 为1.49、1.65、1.79 元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等。