事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入52.27 亿元，同比-6.71%；实现归母净利润5.36 亿元，同比-30.21%；实现扣非归母净利润3.97 亿元，同比-45.06%。2026Q1 公司实现营业收入11.87 亿元，同比+5.86%；实现归母净利润0.88 亿元，同比-25.13%；实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比-37.17%。

收入短期承压后边际修复，2026Q1 营收恢复正增长。2025 年在地产后周期需求偏弱、终端消费信心不足及行业竞争加剧背景下，公司收入同比下滑6.71%。分产品看，2025 年床垫收入26.39 亿元，同比-1.48%，表现相对稳健；床架收入15.66 亿元，同比-5.97%，受大件家居消费放缓影响更明显。分渠道看，经销渠道收入38.16 亿元，同比-8.10%；电商渠道收入10.81 亿元，同比-1.12%，线上韧性相对更强。2026Q1 公司收入同比增长5.86%，在去年同期低基数及渠道调整逐步推进下实现修复。

产品盈利能力保持韧性，费用投放加大压制利润释放。2025 年公司家具制造业务毛利率50.71%，同比提升1.08pct；其中床垫毛利率62.28%，同比提升0.86pct，床架毛利率50.36%，同比提升2.47pct，产品结构与成本管控仍具备一定支撑。2026Q1 公司销售费用3.69 亿元，同比+28.73%。

床垫主业稳健支撑基本盘，智能化升级培育第二增长曲线。公司聚焦中高端健康睡眠产品，形成以床垫为核心，覆盖床架、沙发、床品及其他产品的多元化产品体系；其中床垫仍为核心收入与利润来源。2025 年公司持续推进智能床垫及智慧睡眠解决方案布局，依托AI 潮汐算法、AutoFit 智适应技术、SleepCare 睡眠管理系统等能力，推动产品由传统承托功能向健康监测、智能调节和睡眠管理延伸。渠道方面，公司已形成“经销为主，电商、直供、直营等多种渠道并存”的销售体系。

盈利预测：随着公司渠道结构持续优化，线上直营及内容电商等高毛利渠道贡献有望提升，叠加智能床垫等核心产品矩阵升级、品牌投入效率改善及供应链管控优化，公司收入结构与盈利能力有望逐步修复；但考虑到终端消费需求仍处恢复阶段、费用投放短期仍对利润释放形成一定压制，盈利改善节奏仍需观察。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为5.46/5.99/6.82 亿元，同比增长2.03%/9.59%/13.89%，对应PE 分别为19/17/15 倍。

风险提示：终端消费需求恢复不及预期；地产后周期需求持续承压；行业竞争加剧；品牌费用投放效率不及预期；原材料价格波动；智能床垫等新品推广不及预期。