事件：公司发布2026年半年报公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入24.91 亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润1.86 亿元，同比下降48.13%。房地产行业延续筑底调整态势，叠加相关补贴政策收紧、居民消费意愿不足，家居国内市场需求阶段性承压，对公司业绩造成影响。

加速 AI 产品迭代，推进全球品牌布局

2026 年上半年，分产品看，公司床垫/床架/沙发/床品业务分别实现营业收入13.54/6.73/1.25/1.39 亿元，同比+7.83%/-3.19%/-28.65%/+19.96%。2026H1，公司 AI 产品实现收入 2.36 亿元，同比增长95.69%，公司以研发创新、生态协同、核心单品作为三大核心支柱，加快前沿技术产业化进程。2026 年 3 月发布新品慕思智能床ProH-DESIGN，以“AI+生态”战略构建差异化竞争优势，加速从传统家居制造商向智慧睡眠生态服务商转型。截至2026H1，累计注册会员规模达 541.25 万人；老客户复购率为 31.70%，同比提升1.62 个百分点；客户转介绍率为 7.91%，同比提升 1.46 个百分点。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入23.58/1.34 亿元，同比-0.46%/+22.69%。

截至26H1，公司海外在营门店53 家，26 年上半年净增加 16 家。海外产能布局持续优化，印尼、越南两大生产基地稳步推进产能升级，依托优越的区位条件与政策红利，高效承接海外市场订单需求，支撑全球化业务拓展。跨境电商业务以亚马逊、沃尔玛等成熟平台为核心，同步布局TikTok Shop、Otto 等新兴平台及独立站渠道，通过优化 SKU 结构、精细化管控促销节奏、拓展线上店铺矩阵等方式稳步扩大海外市场销售规模，进一步强化品牌海外影响力。

加大品牌宣传战略性投入，利润率短期承压

2026 年上半年公司毛利率为51.76%，同比-0.14pct；销售/管理/研发/财务费用率为31.76%/6.74%/4.56%/0.29%，同比+4.9/+0.03/+0.53/+0.01pct；归母净利率为7.45%，同比-6.99pct。2026 年第二季度公司毛利率为52.2%，同比+0.25pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.37%/6.43%/4.6%/0.1%，同比+4.44/+0.23/+0.46/-0.15pct；归母净利率为7.45%，同比-10.22pct。销售费用率提升主要系公司为深化品牌建设、匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入所致。

投资建议

公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI 床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。基于市场需求阶段性承压，公司26 年半年报业绩承压，我们预计公司2026-2028 年营收分别为57.67/63.14/ 68.57 亿元，分别同比增长10.3%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为4.00/4.75/5.52 亿　　元（前值为5.43/6.45/7.52 亿元），分别同比增长-25.2%/18.6%/16.1%；EPS 分别为0.92/1.09/1.27 元，对应PE 分别为21.19/17.86/15.38 倍。

维持“买入”评级。

风险提示

经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。