业绩一览

1）26H1 实现收入24.91 亿元（同比+0.56%，下同），归母净利1.86 亿元（-48.13%），扣非净利1.81 亿元（-36.40%）。

2）26Q2 单季收入13.04 亿元（-3.83%），归母净利0.97 亿元（-59.46%），扣非净利1.07 亿元（-35.84%）。

3）利润下滑主要系加大品牌宣传战略性投入（H1 销售费用+18.91%），26Q2 毛利率52.20%（+0.25pct），中高端产品盈利能力保持稳健。

4）高分红价值凸显：公司公告26-28 年每年派发现金红利不低于5.5 亿元，对应当前市值股息率达6.7%。

品牌营销成效显著、老客户复购增加

1）品牌端：2 月官宣易烊千玺为全球品牌代言人，3 月签约阿根廷国家足球队成为官方睡眠保障合作伙伴，T11+智能床入驻球队训练基地与康复区，借美加墨世界杯流量沉淀长期品牌资产；截至报告期末累计注册会员541.25 万人（较25年末+17%），老客户复购率31.70%（+1.62pct）、转介绍率7.91%（+1.46pct），客户满意度与推荐度连续第四年行业第一。

2）渠道端：线下门店5,200 余家（含智慧睡眠直营门店42 家），重点打造样板城市与标杆活动；线上深耕天猫、京东、抖音，"货架电商+直播电商+内容电商"三轮驱动，京东、抖音渠道收入大幅增长；直供端与"泰康之家"合作，加快布局康养睡眠场景。

3）海外端：26H1 海外收入1.34 亿元（+22.69%），海外在营门店53 家（报告期内净增16 家），新加坡打通全域高端商场渠道并搭建独立直营门店矩阵，马来西亚入驻本土头部家居连锁卖场；印尼、越南两大海外生产基地稳步推进产能升级；跨境电商以亚马逊、沃尔玛为核心，同步布局TikTok Shop、Otto 及独立站。

4）分产品看：核心品类床垫收入13.54 亿元（+7.83%）、表现稳健，床品收入1.39 亿元（+19.96%），床架收入6.73 亿元（-3.19%），沙发收入1.25 亿元（-28.65%）。

坚定推进AI 智慧睡眠战略

26H1 公司AI 产品实现收入2.36 亿元（+95.69%），延续25 年（2.55 亿、+127.68%）的高增态势，为核心增长引擎。产品端搭建"T 系列自研旗舰+华为鸿蒙智选系列+轻智能系列"梯度化矩阵，26 年3 月发布新品慕思智能床Pro HDESIGN，鸿蒙智选慕思智能床系列获AWE2026 艾普兰创新奖，并连续三年亮相美国CES 展。技术端牵头组建"东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体"，与麻省理工学院实验室合作智能纤维传感研发、与清华大学未来实验室共研智慧睡眠场景；依托鸿蒙生态与星闪技术，推动智能床从单品智能升级为全屋智能"睡眠中枢"，实现从"被动记录"到"主动守护"的场景跃迁。

盈利预测与估值

慕思坚定推进"聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展"核心战略，AI 产品与海外均在26H1 高增，伴随降本控费与资源集中、H2 有望进入费用改善周期，未来成长值得期待。预计公司 26-28 年收入 53.46 亿（+2.28%）、57.78 亿（+8.08%）、63.13 亿（+9.26%），归母净利润 4.45 亿（-16.82%）、5.49 亿（+23.33%）、6.42 亿（+16.91%），对应 PE 为 18.41X、14.93X、12.77X ，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧， 费用投放超预期，AI产品推广不及预期等。