事件描述

2026 前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润37.13/2.43/2.31 亿元，同比下降1%/48%/37%；2026Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非净利润为12.22/0.58/0.50 亿元，同比下降5%/47%/38%。

事件评论

单Q3 收入同比下降5%，环比有所降速。结构上估计与2026H1 类似，AI 产品高速增长，非AI 产品承压；海外快速拓展但有结构性调整，压力主要来自于国内，且国内业务聚焦于优势品类床和床垫等产品。参考2026H1 数据：H1 公司AI 产品收入2.36 亿元，同比增长95.69%，推算非AI 产品销售同比-4%。H1 床垫/床架/沙发/床品/其他主营收入为13.54/6.73/1.25/1.39/1.68 亿元，同比+7.83%/-3.19%/-28.65%/+19.96%/-13.36%。H1分地区：H1 境内/境外收入为23.58/1.34 亿元，同比-0.46%/+22.69%。单Q3 收入环比降速估计主要来自于国内传统业务。

盈利端主要影响因素为原材料，其次有非经收益减少的影响。单Q3 毛利率50.8%、同比-2.4pct，扣非净利率同比-2.2pct，毛利率和扣非利润率下降的核心影响为原材料的上涨。

费用率维度，单Q3 四项费用率合计同比提升1.1pct，其中销售费用率同比+0.4pct，体现出对销售费用的控制。单Q3 归母净利率同比-3.8pct，归母降幅大于扣非，主因非经收益（税后）同比减少0.2 亿元。

AI 产品是公司重要的战略方向，通过研发创新、生态协同、爆款单品等多方面推进业务发展。2026 年2 月官宣新代言人，落地鸿蒙Pro H-DESIGN 新品上市传播；此外新设北京慕思睡眠乐园门店，引领健康睡眠生活方式运营升级。在技术方面，公司搭建产学研创新研究体系，与多个实验室开展合作。

持续推进全球化战略布局。公司在国际业务方面从跨境电商与线下品牌拓展并进，同时在收购新加坡床垫品牌及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加速。截至2026H1，公司在海外在营门店53 家，H1 净增加16 家；跨境电商以亚马逊、沃尔玛等成熟平台为核心，同步布局TikTok Shop、Otto 等新兴平台及独立站。

看好公司品牌势能与AI 床垫产品的差异化竞争优势，且具备确定性分红。伴随产品和渠道的调整，以及费用的优化，预计公司业绩有望逐步修复，中长期在健康睡眠赛道的竞争优势显著。预计2026-2028 年归母净利润为3.4/4.0/4.7 亿元，对应PE 为23/20/17X。

公司具备确定性高分红，公司公告2026-2028 年每年现金红利不低于5.5 亿元（含税），若以此计算，当前股价对应2026 年股息率约7.0%。

风险提示

1、地产表现不及预期；

2、原材料大幅波动；

3、公司新产品、渠道拓展及运营不及预期。

风险提示

1、地产表现不及预期：若地产销售和竣工景气度延续性较弱，或影响家居需求景气。

2、原材料大幅波动：公司主要原材料为皮料、海绵、面料、钢线、板材、五金配件等，占原材料的60%左右，若原材料持续大幅上涨，可能会影响公司盈利能力。

3、公司新产品、渠道拓展及运营不及预期：若公司在新产品、流量入口的布局及开拓进程持续放缓，或零售渠道的运营效果不及预期，或将影响后续增长趋势。