业绩简评

4 月21 日公司披露24 年业绩及25Q1 季报，24 年收入15.6 亿元（同比+13.4%），归母净利1.61 亿元（同比+14.07%），净利率10.33%（同比+0.06pct）。24Q4 收入5.07 亿元（同比+39.12%），归母净利0.43 亿元（同比+28.58%），25Q1 收入4.3 亿元（同比+19.36%），归母净利0.43 亿元（同比+15.64%）。

经营分析

把握抖音红利，大单品快速放量带动增速加快、品牌势能提升。

1）分产品：24 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收

12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.38 亿元（同比+16.09%/3.30%/-0.48%/-5.09%/-14.33%/+35.45%）。根据尼尔森数据，2024 年，线下销售渠道中，公司牙膏产品零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二；贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一。在抗敏感细分领域的线下零售份额占比达64.72%。

2）分渠道：24 年经销/直供/电商营收10.32/0.41/4.81 亿元（同比+3.69%/-24.01%/+51.99%），预计主因受益于医研7 天修护系列爆品的推出。我们预计爆品趋势有望从抖音延续至天猫、线下等，带动全渠道品牌势能的提升、以及高线城市增量用户的渗透。

产品结构升级推升单价、毛利率提升。24 年毛利率49.37%（同比+5.27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振，2024 年销售费用率为31.96%（同比+3.88pct），预计主因受抖音等电商投流、加速终端用户品牌形象触达影响，管理/研发费用率4.73%/3.08%（同比-0.13pct/-0.03pct），净利率10.33%（+0.06pct）。

25Q1：毛利率55.51%（同比+7.08pct)，销售/管理/研发费用率同比+6.82/-0.33/-0.95pct 至38.56%/3%/2.7%，净利率10.03%（同比-0.32pct）。

抗敏感口腔细分赛道龙头，优质国货扬帆起航。公司借助大单品迭代升级成功有效提升客单、开拓增量客户群，我们看好在线下基本盘稳固的基础上，借助抖音营销破圈强化品牌势能并带动业绩快速增长，中期份额提升逻辑有望加速兑现。中期多元化布局方面，有望通过内生外延方式向口腔医疗、美容服务产业延伸。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27 年归母净利分别为2、2.58、3.32 亿元，当前股价对应PE 分别为38.48、29.78、23.17X，上调至“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险；新品放量不及预期风险。