本报告导读：

公司2025Q3 收入、利润均稳健增长，因电商投放收缩短期毛利率、销售费用率同步下降，但净利率稳中微升，看好公司通过持续培育大单品保持高质量增长。

投资要点：

公司Q3业绩 符合预期，在电商控费的同时保持稳健增长，考虑公司在线上流量激烈竞争下收缩投放以保持稳健盈利能力，下调2025-2027 年EPS 预测至1.10（-0.07）、1.31（-0.15）、1.56（-0.21）元，参考可比公司，考虑公司龙头地位及较高业绩兑现度，给予2025 年估值溢价45x 目标PE，下调目标价至49.5 元，维持增持评级。

25Q3 业绩稳健增长，控费效果凸显。2025Q1-3 公司实现营收、归母、扣非12.28、1.36、1.11 亿元，同比+16.66%、+15.21%、+19.78%，对应25Q3 营收、归母、扣非3.86、0.51、0.41 亿元，同比+10.49%、+11.43%、+11.03%，收入、利润均稳健增长符合预期。25Q3 公司毛利率45.90%，同比-8pct，预计主要因线上收缩投放，线上高毛利大单品占比降低所致。25Q3 销售费率25.51%，同比-8pct，主要因线上竞争加剧下公司主动收缩投放，使得毛销差保持稳定；管理费用率4.76%，同比+0.38pct；研发费用率3.73%，同比-0.07pct，均相对稳定，归母净利率13.13%，同比+0.11pct 保持稳定。

8 月推出新品医研重组蛋白牙膏，主打护龈功效，延展产品矩阵。8月冷酸灵抖音上新医研重组蛋白牙膏，主打通过重组角蛋白成分实现受损牙龈修护，与此前强势的抗敏感功效形成互补，丰富公司产品矩阵，新品定价49 元/支、99.9 元/3 支，抖音上线后爬坡迅速，目前月销达到1000-2500 万，彰显品牌抖音推新能力。我们认为重组蛋白牙膏有望成为7 天抗敏牙膏后又一线上大单品，同时助力冷酸灵品牌产品丰富度提升，逐步成长为覆盖多功效的牙膏品牌。

线上高毛利大单品有望逐步铺入线下，助力产品结构升级，中长期有望提升盈利能力。2025 年起公司将高毛利的医研系列产品铺入线下渠道，依托电商影响力的溢出，医研有望在线下逐步放量，进而有望带动盈利能力提升，截至25 年前三季度公司毛利率达到50.50%，相较线上化转型前的2023 年提升了6pct 以上。我们认为，考虑目前新品处于投入期净利率提升暂不明显，后续随高毛利单品全渠道放量，公司净利率提升潜力较大。

风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。