事件：登康口腔披露26 年中期业绩。26H1：收入9.61 亿元/+14.16%，归母净利润1.01 亿/+19.05%；扣非归母净利润0.92 亿/+32.36%。26Q2：收入4.66 亿/+13.2%，归母净利润0.5 亿/+18.06%；扣非归母净利润0.45 亿/+32.7%，收入受节奏影响表观略弱于预期，扣非净利润增长亮眼。

26 年H1 收入拆分：

分渠道：①电商及其他26H1 收入3.86 亿/+18.8%，新品重组蛋白牙膏表现突出，爆品逻辑延续，26H1 毛利率57.73%/-2.62pct，主因线上渠道结构变化影响；②线下26H1 收入5.74 亿/+11.3%，我们预计与发货节奏相关，综合H1 维持稳健增长。

分品类：①成人牙膏26H1 收入7.79 亿/+15.0%，毛利率52.91%/-0.68pct，稳健双位数增长；②成人牙刷26H1 收入0.96 亿/+14.8%，毛利率47.39%/+6.45pct，高端化带动盈利改善；③儿童牙膏26H1 收入0.39 亿/+1.6%，增速平缓；④儿童牙刷26H1 收入0.14 亿/-6.5%，小幅调整；⑤电动牙刷26H1 收入0.12 亿/+81.5%低基数高增；⑥口腔医疗与美容护理等26H1 收入0.21 亿/+0.3%。

盈利拆分：结构优化＆投放稳健拉动毛销差显著提升毛利率：26Q2 毛利率52.84%/+3.3pct，显著提高主系26Q2 电商领跑，高端产品占比提升。

费用率：26Q2 销售费率约33.7%/-0.7pct，电商投流费率同比回落、投放效率提升；管理费率约4.2%/+0.9pct；研发费率约3.5%/基本持平；26Q2 毛销差19.14%/+3.9pct 显著上行。

净利率：26Q2 归母净利率10.65%/+0.44pct；扣非净利率约9.56%/+1.4pct，非经同比减少主系政府补助基数影响，扣非净利率同比提升主系毛销差同比优化。

投资建议：公司线上业务高速增长的同时，毛销差同比显著修复、扣非净利率同比提升，在行业竞争加剧背景下，增长质量突出，凸显了公司运营实力的提升与对流量依赖的弱化，成长确定性进一步增强；叠加新品迭代持续兑现，公司五年收入利润翻倍目标具备强实现基础。我们预计26 年归母净利分别为2.2 亿，对应PE 为23x，经营兑现度持续提升、向上空间取决于后续放量节奏，维持重点关注。

风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。