业绩有所分化

2024 年多数电影公司因行业票房波动影响收入多数下滑，利润因成本刚性+资产减值影响同比下滑幅度更大。1Q25 因行业大盘票房同比增长，影投公司收入和利润同比增长，内容公司因项目票房表现差异，业绩分化。

发展趋势

2024 年：行业大盘票房波动，成本刚性+资产减值损失影响利润。收入端：多数公司收入同比下滑，我们判断主要因行业2024 年头部供给较少，含服务费总票房同降22.6%（据猫眼专业版），包含影投业务的公司受大盘波动影响。光线传媒2024 年《第二十条》票房表现较好，带动收入同比微增，而中国电影和博纳影业主投影片表现相对平淡。利润端：影投公司在成本刚性下利润下滑幅度更甚，部分公司亦计提大额资产减值损失，出现归母净利润同比由盈转亏。

1Q25：《哪吒2》带动行业大盘票房同比增长，电影内容公司表现分化。

收入端：1Q25 行业含服务费总票房同增49%至244 亿元（据猫眼专业版），多数电影公司1Q25 年收入实现同比增长，其中光线传媒主投《哪吒2》且衍生授权业务进一步发展，其收入同增178%，表现突出。利润端：

受益杠杆效应，包含影投业务的电影公司归母净利润同比增长幅度普遍超过收入；而博纳影业和中国电影均因春节档主投影片票房不及预期且投入成本较高影响下，一季度产生亏损。多数电影公司经营费用相对节制，持续贯彻降本增效和精细化管理。

五一档表现或相对平淡，关注暑期档定档进展。但进入二季度以来，大盘票房表现相对疲软，根据猫眼专业版，五一档《人生开门红》《水饺皇后》《猎金·游戏》等关注度靠前，我们认为，五一档本身是小档期，今年商业化头部影片较少，我们判断档期票房表现或相对平淡。展望后续，根据猫眼专业版，暑期档已定档《恶意》《长安的荔枝》《浪浪山的妖怪》等，其他储备影片《东极岛》《蛮荒禁地》《刺杀小说家2》《聊斋：兰若寺》等，建议持续关注定档节奏和票房表现。

估值与建议

我们看好上海电影、光线传媒，建议关注万达电影、猫眼娱乐等。

风险

内容供给不及预期，盗版传播，监管收紧，资产减值损失高于预期。