事件：

公司2024 年实现营收14.61 亿元，同比下降-9.12%；归母净利润-8.67亿元；归母扣非净利润-9.73 亿元。2025Q1 实现营收5.25 亿元，同比增长19.43%；归母净利润-9.55 亿元；归母扣非净利润-9.84 亿元。

2024 年业绩承压，2025Q1 营收同增

2024 年公司营收同比下降，主要系：1）电影票房下滑：24 年公司投资和发行7 部影片，少于23 年的10 部；总票房46.97 亿元，较23 年同比下滑。2）影院及院线营收下滑：受全国电影总票房下降影响，电影院业务营收同比下降-23.65%，幅度基本与大盘持平。归母净利润亏损较23 年有所扩大，主要系存货和预付制片款项目减值损失使得资产减值损失达-4.03 亿元，高于23 年的-1.73 亿元。2025Q1 营收同比增长19.43%，主要系《蛟龙行动》在春节档上映，贡献票房收入。而由于影片成本较高，以及影片宣传推广费用增加，归母净利润亏损扩大。

多部储备影片进入后期制作，关注上映节奏及表现目前公司储备电影项目20 余个，其中主旋律题材影片《蛟龙行动》（特别版）待上映，年代谍战影片《克什米尔公主号》和重大革命历史题材影片《四渡》已进入后期制作阶段。在主旋律题材之外，公司亦拓展了多元化的电影类型，其中现实主义题材影片《她杀》和犯罪电影《蛮荒禁地》也已进入后期制作阶段，剧情电影《少年时代》和喜剧电影《狂奔的老爸》处在内容审查阶段。关注公司储备影片的上映节奏及电影票房表现。

持续探索多品类内容，“AI+影视”战略稳步推进剧集业务方面，2024 年公司剧集业务取得明显进展，《上甘岭》以3.32%的集均收视率创下自2019 年12 月以来的台播电视剧收视冠军的记录。

目前，公司多部储备电视剧项目处在不同进展阶段，其中反映反舞弊现实题材的都市当代剧《匿名举报》有望在年内开机。此外，公司亦在推进微短剧制作，目前与抖音红果合作的警匪系列短剧《天罗地网》，以及与央视合作的《非遗手艺人》系列短剧均在有序推进中。“AI+影视”方面，公司于2023 年底成立AIGMS 制作中心，将AI 技术应用于制作电影级别的AI 影剧集。2024 年7 月公司推出国内首部纯AIGC 生成式科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，全网播放量1.6 亿次，目前《三星堆：未来启示录（第二季）》正在制作中，预计2025 年内上线。同时，公司正计划与多地合作，围绕地方考古遗产，打造“考古宇宙”系列作品。

盈利预测、估值与评级

公司电影储备丰富，多部影片进入后期制作阶段，有望于2025 年上映。

此外，公司积极探索多类型影片、多形式内容，并持续推进“AI+影视”战略发展。因此，我们预计公司2025-2027 年营收分别为22.8/33.6/35.4亿元，对应增速56.3%/47.2%/5.24%，归母净利润分别为-4.09/1.51/2.06亿元。维持公司“增持”评级。

风险提示

行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。