行业近况

根据艺恩数据，截至5 月6 日10 时统计，2025 年五一档5 天票房为7.48亿元（含服务费，下同），同比下降51%，表现较为平淡，基本符合我们和市场预期。《水饺皇后》票房领跑，《猎金·游戏》《幽灵公主》分别位居第二和第三。

评论

五一档票房同比明显下降，观影人次与票价均有同比下滑。2025 年五一档票房7.48 亿元，同比下降51%，观影人次1,893 万次，同比下降50%；平均票价39.5 元，同比下降2.1%，今年五一档票房表现低于过去2 年的五一档平均票房表现，且首日票房水平亦较低。城市分布：三线及以下城市票房占比同比下降至46.1%，城际分布较为均衡。渠道格局：按照影投口径，万达电影和横店影视的票房市占率分别同比提升0.86ppt 至16.3%和下降0.17ppt 至3.7%，位列前两名，竞争格局维持稳定。

头部商业影片短期供给不足，影响观影热情释放。本次五一档影片票房表现均较平淡，根据艺恩，档期票房前三名《水饺皇后》《猎金·游戏》《幽灵公主》分别实现档期票房1.93/1.35/0.70 亿元，其中，根据猫眼专业版，《水饺皇后》猫眼预测总票房仅4 亿元（5 月6 日统计）。而《独一无二》临近五一档期改档至5 月17 日。我们认为，本次五一档内容供给整体数量不少，但是头部商业影片供给不足，我们判断春节档《哪吒2》持续长尾效应对新片定档产生一定的挤压；而大部分头部影片可能更倾向于定档在大档期（如暑期档），多数仍处于观望状态，对于观众而言，目前娱乐方式选择众多，影片头部效应加剧，当前电影行业仍呈现旺季较旺，但是淡季和小档期较淡的情况。

目前进口影片引进节奏稳健，重点关注暑期档票房弹性。根据猫眼专业版，近期进口影片（包括好莱坞影片）引进节奏较稳健，已定档影片包括《会计刺客2》（5/16）、《星际宝贝史迪奇》（5/23）、《新·驯龙高手》（6/13）等。

全年跨度最长且容量最大的大档期暑期档临近，叠加去年暑期档因为内容供给不足票房基数较低，我们认为内容拉动观影需求释放，今年国内暑期档影片已定档《恶意》（7/5）、《长安的荔枝》（7/25）、《浪浪山的妖怪》（8/2）等，其他储备影片包括《东极岛》《蛮荒禁地》《刺杀小说家2》《聊斋：兰若寺》等，内容储备较为丰富，重点关注暑期档头部影片对票房拉动的弹性。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测和评级。我们看好上海电影、光线传媒，建议关注万达电影、猫眼娱乐等。

风险

内容供给质量和数量不及预期，盗版传播，监管收紧。