智微智能发布年报，2024 年实现营收40.34 亿元（yoy+10.06%），归母净利1.25 亿元（yoy+280.73%），扣非净利1.08 亿元（yoy+309.68%）。其中Q4 实现营收12.53 亿元（yoy+41.41%，qoq+14.67%），归母净利4272.16万元（23Q4 为148 万元，qoq+66.10%）。2024 年公司收入/归母净利与我们的预期接近（41.35/1.30 亿元），2024 年公司归母净利快速增长，我们判断主因智算业务起量带动盈利能力提升。我们看好25 年国内智算需求增长背景下的公司成长机遇。维持“买入”评级。

智算业务放量或带动25 年归母净利高增

25Q1 实现营收8.52 亿元（yoy+19.35%）， 归母净利4211.70 万元（yoy+226.89%），扣非净利3606.74 万元（yoy+354.16%），毛利率20.41%（同比+7.66pct）。25Q1 公司扣非归母净利同比快速增长，主因智算业务订单显著增加带动利润增长。2024 年公司成立控股子公司腾云智算，围绕AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度等，逐步打开智算市场。

我们认为，随着智算订单陆续向收入转化，25 年公司或迎来归母净利高增。

“智微工业”客群拓展有望带动收入体量进一步增长2024 年公司行业终端业务收入25.97 亿元，同比+3.65%。ICT 基础设施业务收入6.31 亿元，同比-7.73%。工业物联网业务收入1.51 亿元，同比+47.88%。2024 年公司工业物联网业务收入快速增长，我们判断主因公司持续拓展下游客群，合作客户包括比亚迪、奥普特、海康威视等行业龙头，随着“智微工业”品牌逐步搭建，工业物联网业务营收有望持续高增。

鸿蒙适配有望构建自主可控新增长点

目前公司已适配OpenHarmony 的产品线共计20 余款，包括OPS 模块、物联网终端、边缘融合终端和平板等产品线，可用于智慧教育、商显、新零售、工业自动化和个人家庭等场景，满足不同领域需求。我们认为，公司有望通过绑定鸿蒙生态，带动产品力持续升级，构建自主可控新增长点。

盈利预测与估值

考虑智算业务逐步放量，上调收入预测、毛利率预测，考虑规模效应，下调费用率预测，故上调公司25-26 年归母净利润(24.8%，25.1%)至2.44 亿元、3.01 亿元，预计27 年归母净利润为3.94 亿元，对应25-27 年EPS 分别为0.98、1.20、1.57 元。可比公司平均25E 47.1x PE，考虑到公司智算业务逐步起量或带动利润高速增长（25Q1 归母净利yoy+226.89%），给予公司25E 56.0x PE，上调目标价为54.90 元（前值47.00 元，对应25E 60.3x PE）。

风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期。