公司主业稳健夯实，算力需求驱动公司智算业务加速释放。公司围绕“云—网—边—端”形成行业终端、ICT 基础设施、工业物联网和智算业务四大板块，分别对应端侧智能入口、云端与网络侧硬件底座、边缘及工业侧硬件平台，以及AIGC 基础设施全生命周期服务。当前，在算力需求增强态势不减下，公司智算业务引来快速放量阶段。公司以腾云智算作为智算业务的主要经营载体，提供从AI 算力规划与设计、算力设备交付、算力调度与优化管理平台服务、算力租赁+MaaS 的全流程服务。26H1，公司智算业务实现收入10.3 亿元，同比增长245.5%。

公司积极布局LPU 及具身智能，打开成长天花板。当下，推理在全部AI 计算能力的占比持续扩大，使得LPU 重要性持续显现。在大模型推理等垂直场景中，LPU 有望在响应速度、能效比和单位推理成本方面形成差异化优势，重新定义语言智能的硬件实现路径。而公司通过子公司曜腾投资参股杭州元川微科技有限公司，在LPU 上具备先发优势。元川微专注于 AI 推理算力创新，聚焦边端智能场景，其依托自研的硬数据流架构与全资源编译器等核心技术，推出了面向大模型、多模态和端侧应用场景的 Mountain（算力）、River（Agent）两大系列LPU+产品，显著降低部署复杂度与总体拥有成本。我们认为若是元川微后续完成流片、产品验证、客户导入和规模化出货，有望为公司带来新的增长点。具身智能方面，公司卡位机器人控制器，伴随产业迈入快速发展，该部分业务有望快速起量。

盈利预测和投资建议。我们预计公司26-28 年营业收入分别为65.3 亿元、85.2 亿元、101.0 亿元，归母净利润分别为8.8 亿元、11.3 亿元、14.9 亿元。考虑到智算业务的快速放量，且后续LPU 和具身智能有望为公司构成额外的上行空间，参考可比公司估值，我们给予公司26 年 35X PE 估值倍数，对应合理总价值约308 亿元，每股合理价值约94.04 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。行业竞争加剧及算力硬件价格下行风险；LPU 芯片商业化落地不及预期风险；具身智能行业发展与客户拓展不及预期风险。