公司简介

公司成立于2016 年，主营体育户外、家居生活、健康护理等橡塑类消费品的代工销售，包括溜冰鞋、瓶盖、喷枪外壳等，下游客户为迪卡侬、宜家、Wagner 等大型消费品渠道/品牌商。2021-2023Q3实现营收9.5、9.3、5.8 亿元，同比+37.2%/-2%/-26.1%,净利率13.8%、14.1%、14.0%。23 年3 月公司IPO 上市，发行价25.13 元，融资金额7 亿元，主要用于产能基地、研发中心建设等。

投资逻辑

小批量+多品种+平台制，综合管理&服务能力不断优化。公司产品主要呈现“多品类、小批量、定制化”特点，并采用“以销定产”的生产模式，从OEM 向ODM 模式推进，提升附加值&大客户粘性，ODM 类型收入占比从19 年的21.4%提升3.2pct 至22H1 的24.7%，19-22H1 期间ODM 毛利率较OEM 高3-7pct。公司具备优秀注塑工艺基础，奠定技术领先优势，研发费用率4-6%居可比公司前列。

集中资源服务大客户，22 年前五大营收占比89.3%。2022 年境内/境外营收分别为2.1/7.2 亿元，营收占比分别为23%/77%。受下游去库存、经济放缓影响，宜家、迪卡侬、Wagner 等全球大型家居或体育用品零售商22 年起收入增速放缓，带动上游轻工出口链企业收入阶段性增速放缓，但23H2 起从收入端来看，已开启逐季环比修复态势。

成长驱动：拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。1）拓品类：IPO 产能变更增设五金家居用品1000 万件产能，深化宜家合作，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定。2）拓客户&提份额：

新拓零售&品牌商客户，在前期优质客户基础上，与MERCADONA、Helen、瑞幸等合作不断加深，中期基于强品质稳定性抢占中小厂家份额带动成长。

盈利预测、估值和评级

我们采用市盈率相对估值法，预测公司23-25 年收入分别为7.8/9.5/11.6 亿元， 同比-16%/+22%/+22% ， 归母净利润1.1/1.5/1.8 亿元，同比-15%/+31%/+19%，当前股价对应公司24-25 年PE 分别为19/16X，考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，整体成长性、盈利能力均好于同业公司，首次覆盖，给予公司2024 年23XPE估值，对应目标价30.5 元，给予“买入”评级。

风险提示

客户集中度过高的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；限售股解禁。