事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报，2024年公司实现营收19.5亿元，同比减少17.51%；实现归母净利润1 亿元，同比下滑27.7%；单季度来看，Q4 公司实现营收5.4亿元，同比减少-18.7%；实现归母净利润4751 万元，同比增长6.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.2 元（含税），加之三季报每10 股派发现金股利0.8 元，合计共分配现金股利人民币3618.8万元，占归属于上市公司股东净利润的比例为35.5%。2025 年Q1，公司实现营收4.1 亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润1904 万元，同比增长8.3%。

外销快速增长，内销下滑拖累整体营收。分地区来看，国内/海外分别实现营收12.2 亿元/7.3 亿元，同比-31.6%/25.9%，海外增速快于国内，主要系2024 年前三季度，国内市场需求较弱，且部分国内品牌商海外产能建设加快，国内产能空出所致。公司上市以来，大力拓展海外客户，海外市场成长迅速，且海外业务毛利率高于国内业务，公司业务结构也有所优化。我们预计2025 年外销仍将保持快速增长，内销经历2024 年客户调整，且以旧换新刺激需求的背景下，降幅将会收窄。

规模收缩影响盈利能力。2024 年公司主营业务毛利率12.6%（-0.9pp），费用率来看，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率为1.2%/2.8%/-1.2%/3.8%，分别同比0.8pp/0.8pp/-1pp/0.3pp，期间费用率整体恶化约0.9pp；综上，公司2024年实现销售净利率5.3%（-0.8pp），我们认为一方面内销营收规模下滑，产能利用率降低抬升成本，外销拓展客户，新接订单利润率较低，另一方面，费用相对刚性的部分也提升了费用率。2025 年Q1来看，销售毛利率12.8%（+1.2pp），销售净利率4.2%（+0.2pp），盈利能力有所回升。

盈利预测与投资建议。公司作为大冰箱代工龙头，定位高端，符合行业发展确实，随着股权激励落地，加强公司向心力，海外业务预计持续快速增长。预计公司2025-2027 年EPS 为0.61 元，0.69 元，0.77 元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。