投资要点

广合科技是全球服务器PCB 领域的重要头部厂商之一，业务高度聚焦于算力服务器等高端场景，已经形成以高多层、高速、高可靠性PCB 为核心的产品与客户体系。公司一方面依托广州、黄石、泰国“三地四厂”产能布局，持续强化高端产品交付能力与全球化供应能力；另一方面受益于AI 服务器、机架级系统以及ASIC 服务器加速放量，产品结构正持续向高层数PCB、高阶HDI 及更高规格材料体系升级。站在产业趋势看，PCB 在AI 时代已由传统连接载体升级为承载高速互联、供电分配、结构支撑与热协同的关键基础设施，而广合科技凭借全渠道的服务器客户覆盖、深厚的制造底蕴、坚实的技术积累和全球交付体系，有望持续受益于这一轮高端PCB 价值密度抬升周期。

公司是少数真正深度受益于AI 服务器PCB 升级周期的纯正标的与多数PCB 厂商下游分布较为分散、服务器业务仅占部分收入不同，广合科技的核心特征在于对服务器PCB 赛道的长期深耕和高度聚焦。公司收入结构中服务器相关业务占比较高，决定了其业绩弹性并非主要来自传统消费电子复苏或一般工业需求修复，而是更直接地绑定于AI 服务器、云服务器、高速交换设备等高端基础设施升级趋势。也正因为聚焦度高，公司在客户开发、产能配置、工艺积累和产品迭代上，都围绕服务器这一高门槛场景展开，这使其在本轮行业景气上行中具备比综合型PCB 厂商更强的受益纯度。

更重要的是，本轮AI 产业链对PCB 的拉动，不是简单的“服务器数量增加”，而是板级复杂度、层数、材料等级与单机价值量的系统性跃升。传统通用服务器时代，PCB 更多是标准化程度较高的基础部件，而在AI 服务器时代，GPU 板组、交换板、背板、主板、电源相关板组等形态更加复杂，对高多层、高速、高可靠性制造能力提出更高要求。广合科技本身就在高多层服务器板领域具备较深积累，因此公司受益的不仅只是单一的行业需求“量增”，而更重要的是超高多层精密互联PCB 板卡单体价值量的持续“迭代”，这一更具含金量的结构性机会，这也是公司中长期估值逻辑的重要支撑。

三地四厂布局逐步成型，产能、交付与全球化能力进入新阶段广合科技当前最重要的经营变化之一，是制造体系已经从早期的单基地模式，逐步演进为广州、黄石、泰国协同的三地四厂格局。广州基地更多承载高端产品和成熟客户订单；黄石基地相较于广州，具备更好的成本优势和可扩张空间，承担公司中长期降本增产的重要任务；泰国工厂则进一步补齐海外制造和全球交付能力。这样的布局所带来的，并不只是产能数字的叠加，而是使公司在高端产品盈利能力、规模化制造与交付能力以及国际客户供应链配套能力之间形成更均衡的搭配，从而提升整体经营韧性。

从未来几年看，新增产能的意义也不只是“产能多了”，而在于公司有能力承接更复杂、更高规格、更多元区域来源的客户需求。尤其在当下全球地缘政治的背景下，国际大客户对供应链安全、区域化制造和交付稳定性的要求相对过往要严苛得多。泰国基地的投产，有望增强公司在全球高端服务器供应链中的匹配能力；而黄石基地稼动率和良率的持续提升，则有望成为公司产能切换与成本优化的重要依托。三地四厂布局的真正价值，在于把公司从单一的高端服务器PCB制造厂商，进一步推升成为具备全球交付能力的高端平台型PCB 企业，这会显著提升其在产业链中的战略位置。

AI 服务器平台持续迭代，推动公司进入“产品升级+客户扩张”双重受益阶段从产业趋势看，AI 服务器仍处在持续迭代和扩容阶段，且升级路径非常清晰：

一方面，GPU 平台正从H100、B200、GB200/GB300 向更高算力、更复杂互连、更高功耗的方向演进；另一方面，专用ASIC 服务器也在Google、AWS、Meta、Microsoft 等云厂商推动下加速发展。无论是GPU 路线还是ASIC 路线，底层都在强化对于高层数PCB、高阶HDI、高速材料和更高一致性交付能力的需求。换言之，AI 服务器不是短期主题催化，而是在未来几年都可能持续拉动高端PCB 需求与规格升级的核心赛道，而这恰恰与广合科技的发展方向高度重合。

站在公司层面，这意味着广合科技未来的成长并不只依赖单一客户或单一平台放量，而是有机会同时受益于行业平台扩容和自身份额提升。

盈利预测与估值

高端算力用PCB 对于制造企业的考量，并非单一产能的规模化复制，其核心在于对关键下游客户产品性能迭代，所具备的持续进化的快速响应与落地能力。这需要企业具备长期的工艺沉淀、稳定且具备弹性的量产交付能力、对复杂产品需求的快速辨别，以及与关键客户在长期合作基础上所积累的信赖等等关键素质。

公司在服务器及相关高端应用领域已有较深积累，具备较强的工程化和量产化能力，在行业向高端化演进过程中更容易将技术优势转化为订单与份额提升。从投资角度看，公司兼具行业趋势受益属性与个体成长属性，具备较好的中长期投资价值。

预计2025-2027 年公司营业收入分别为51.4 亿、83.2 亿、131.2 亿、对应归母净利润分别为10.05 亿、20.43 亿、32.62 亿， 当下市值对应的PE 分别为48.34、23.79 和14.90 倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

1.下游需求波动风险；2.行业竞争加剧及盈利波动风险；3.产能爬坡与业务推进不及预期风险；4.原材料、贸易环境及技术迭代风险。