事件概述：

公司发布25 年年报，公司25 年实现营收54.85 亿元，yoy+46.89%，归母净利润10.16 亿元，yoy+50.24%，扣非归母净利润9.88 亿元，yoy+45.66%，毛利率34.43%，yoy+1.05pct，净利率18.52%，yoy+0.41pct。

25Q4 营收16.5 亿元，yoy+56.63%，qoq+17.01%，归母净利润2.92 亿元，yoy+59.02%，qoq+25.72%，扣非归母净利润2.85 亿元，yoy+43.12%，qoq+25.9%，毛利率33.46%，yoy-0.12pct，qoq+1.3pct，净利率17.69%，yoy+0.26pct，qoq+1.22pct。

把握算力大机遇25 年业绩高增

25 年公司把握算力硬件需求激增带来的市场机遇，紧扣“算力”主线，坚定聚焦通用服务器、AI 服务器、交换产品，以及加速卡等算力PCB 市场，以技术创新驱动产品结构优化，通过数字化推动提产增效，经营业绩高增。

技术持续迭代保持领先优势，产能持续扩充为未来增长奠定技术1）公司紧密跟随全球算力技术路线图，围绕新一代算力产品及工艺开展各项研发工作。在通用服务器领域，完成了PCIE6.0 平台的转批量能力，在AI 服务器领域，完成了PCIe 交换板（30L+）、UBB/IO 板（28L-46L）、OAM 板（18L+，2 阶-8 阶HDI）、GPU 主板（24L6阶HDI）、中置背板（N+M/N+N 技术）等一系列高端产品的工艺能力认证，在数据中心交换机领域完成了400G＆800G 交换机板的量产。在工艺技术研发方面，在多孔对准度能力提升、6mm 厚板钻孔、30:1 高厚径比电镀、背钻对准度D+4 及stub 控制工艺等关键工艺能力取得突破，为进一步提升、优化产品结构打下坚实的基础。2）在产能扩充方面，公司2025 年持续技改提升瓶颈工序的产能、工艺能力，不断提高广州广合的数字化程度，不仅实现了技术能力的提高也实现了产能的的提升，产品结构不断优化，交付竞争力显著增强。公司全资子公司黄石广合报告期内持续推动成本管控、调整产品结构、提产增效，25 年已实现扭亏为盈。泰国广合2025 年6 月正式投产，12 月实现月度盈利，盈亏平衡周期仅仅用了6个月，实现当年投产当年盈利。泰国广合按原定计划完成了核心客户的审核认证，伴随着重点客户认证和产品导入，以及泰国工厂一期产能的释放，泰国广合正在成为推动公司算力产品销售增长的第二引擎。

投资建议

考虑到AI 持续高景气，我们预计公司2026/2027/2028 年净利润为18.64/30.34/43.95 亿元（此前预计26/27 年归母净利润为18.55/28.28 亿元），按照2026/3/29 收盘价，PE 为29.1/17.9/12.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。