本篇报告回顾了港口行业2024 年情况，并对2025 年行业进行展望。2024 年出口链景气度较高、港口集装箱吞吐量增速表现较好，散杂货受内需偏弱影响表现一般，展望25 年，集装箱吞吐量受出口政策影响存在不确定性，散杂货吞吐量有望略有改善。中长期看，港口行业业绩稳定性较强、现金流较好，伴随远期资本开支放缓，分红仍有提升空间，25 年在降息预期下具备较强配置价值。

2024 年港口板块跑赢沪深300 指数。年初至今申万港口指数上涨15.8%，沪深300 指数上涨14.9%，港口板块相对沪深300 收益超额收益为0.9 个百分点。24 年港口板块相对沪深300 跑出超额收益的阶段主要在Q2-Q3（剔除最后一周），其中Q2（2024/4/1-2024/6/28）港口板块累计跌幅为0.4%，沪深300 累计跌幅为3.7%，相对沪深300 超额为3.4 个百分点；Q3（剔除最后一周）（2024/7/1-2024/9/20）港口板块累计跌幅为4.2%，沪深300 累计跌幅为8%，相对沪深300 超额为3.7 个百分点。从驱动因素来看，大盘整体偏弱，市场对港口优质资产偏好度有所提升。

2024 年集装箱吞吐量增速较快、散杂货表现偏弱，25 年预计集装箱增速趋缓、散杂货有改善空间。行业方面，年初至今出口表现较好、集装箱吞吐量增长较快；散杂货受内需影响、部分货种出现下滑，其中铁矿石吞吐受进口增长影响表现较好，煤炭供需双弱下吞吐量有所下滑，原油吞吐量受内需影响有所下滑；重点公司方面，2024 年Q1-3 宁波港、广州港和北部湾港货物吞吐量增速分别为2%、1.7%和5.6%；2024 年Q1-3 招商港口、宁波港、广州港和北部湾港集装箱吞吐量增速分别为9%、9%、5.4%、14.2%。展望25 年，国际贸易形势存在不确定性，可能导致集装箱吞吐量增速收窄，同时伴随内需修复，散杂货吞吐量有改善空间。

投资建议。一方面25 年降息预期较强，港口等现金流较好的资产依然有较强配置价值，可以获得绝对收益；另一方面，相对收益投资人可以选择估值较低、且可能有边际变化的公司。重点标的：推荐青岛港，当前估值较低，ROE长期领先行业，货种结构均衡、业绩稳定性较强，现金流好、分红空间较大，最新收盘价下对应24 年股息率达到3.7%，H 股股息率达到5.7%。推荐招商港口，公司持续进行全球范围布局，业务增长潜力较大。近年来中央政府强调重视央企、国企估值重塑和高质量发展，估值具备提升空间，最新收盘价下对应24 年股息率为3.4%。建议关注唐山港，业绩稳健，同时维持绝对值分红0.2 元/股，保障绝对收益。

风险提示：国内外宏观贸易形势变化的风险、港口收费政策变化的风险等。