国内控股集装箱吞吐量有望增长

2025 年营业收入、扣非归母净利润同比增长7%、10%，主因深西母港和海外控股码头吞吐量高增长。2026Q1 营业收入、归母净利润同比增长5%、4%。2026Q1 深圳进出口金额同比增长34%、对东盟进出口金额同比增长24%，深西港区集装箱吞吐量有望稳健增长。2026Q1 湛江农产品、纸制品、化工品等外贸大增，1-4 月湛江港集装箱吞吐量同比增长8%。2026年1-4 月珠三角散杂货吞吐量同比增长3%，湛江港散杂货吞吐量同比下降2%；平陆运河或分流珠三角货量，但2025 年长洲枢纽上行粮食货物仅756 万吨，我们预计其对深西港区和东莞麻涌散杂货业务影响或较小。

海外控股码头吞吐量有望增长

2025 年海外控股集装箱、散杂货吞吐量同比增长15%、22%。2026 年以来中巴贸易额同比高增长，一季度中国进口巴西农产品金额同比增长59%，TCP 集装箱吞吐量有望增长。IMF 预计2026 年斯里兰卡出口增长将下滑到3.8%左右，或带动CICT 集装箱吞吐量增速趋缓。尽管中东石油产量或下降，但2026 年1-4 月HIPG 散杂货吞吐量同比大幅增长47%，或由于滚装业务持续受益于2025 年斯里兰卡解除汽车进口禁令。

投资并购推动吞吐能力大幅提升

湛江港宝满港区集装箱码头一期扩建工程设计年通过能力142 万TEU，预计2026 年底投产。汕头港广澳三期工程货物、集装箱设计年通过能力1365 万吨、230 万TEU，预计2031 年完工。大铲湾二期工程预计将为深西港区增加200 万TEU 产能。预计HIPG 集装箱处理能力将提升至200万TEU。预计2026 年底，首个海外控股VLCC 码头巴西VAST 将交割；VAST 平均每天处理约56 万桶原油，有望推升海外控股散杂货吞吐量。

调整盈利预测，维持“增持”评级

2026 年公司国内外码头费率普遍增长。2026Q1 参股公司上港集团和宁波港业绩稳增。2025 年分红比例50.34%、股息率4.83%，位居同行前列。

考虑VAST 交割推迟，调整2026-27 年归母净利润至49.1、53.3 亿元（原预测51.3、55.7 亿元），预测2028 年归母净利润57.5 亿元，维持评级。

风险提示：全球经济增速下行风险，全球贸易政策变化风险，地缘冲突升级风险，大宗商品行业下行风险，港口收费政策调整风险，业务拓展风险。