报告要点

航运2014回顾：基本面研究在择股层面更有效

回顾2014年的航运业投资机会，下半年的逆势上涨超过了我们的预期，不过在择股层面，基本面研究的价值依然明显。

散货运输：矿强煤弱延续，底部企稳是主旋律

我们认为，2015年散货市场将呈现供需增速双降的格局，这很可能导致运价处于底部企稳的态势。当然，每年的阶段性回升仍将带来交易性机会。需求层面，矿石运输市场的积极因素难以完全抵消煤炭和粮食运量增速的回落，预计全年周转量增速在4.3%左右；供给层面，运力增速还处于安全区间以内，平均运力增速回落到4.0%附近。

集装箱运输：市场出清与持续改善仍未看到

集运业2014年的盈利好转难以持续或者带来直接的有效投资机会，作为集中度最高的海运子板块，我们认为未来集中度继续提升的难度较大，行业整合继续提高一致行动成功率的可能正在减小。从供需基本面角度来看，明年较高的运力增速与全球经济通缩的大背景令我们很难保持乐观态度，预计集运市场供需面的改善仍需等待。

油品运输：中国因素与运力低增速共振，阶段性回暖

中国因素仍将是全球油运市场的驱动力：1）中国的原油进口绝对量继续高速扩张（主要来自内需增加、炼油产能内迁和战略储备提升），2）由于中国进口原油的平均航距高于全球均值近50%，因此对运力消耗的增速大于中国原油进口量的增速。供给方面，我们预计2015年底全球油轮运力同比仅增长0.21%，当年平均运力同比增长仅0.4%，明显低于2.2%的需求潜在增速。因此，2015年油运市场无疑将迎来阶段性的回暖时点，至少在2016年中国订造的大批VLCC投放市场以前较为确定。个股方面建议配置中海发展。

港口：以矿为核，两条主线选股

2014年基本面研究的失效反映了港口板块独特的区域性和地界性特征，我们认为基本面研究只是暂时退位，不会一直失效。对于2015年的港口板块投资，可以以矿石为核心，梳理两条选股思路：1）Valemax驶入中国，矿石吞吐向大港集中，直接受益的有大连、日照、天津和宁波，间接受益的有营口港、连云港；2）外矿占比继续提升的主线下，唐山、日照弹性最高。