报告要点

经济“新常态”下,行业供需矛盾突出

过去几年,港口行业受国内外宏观经济低迷的影响,基本面持续恶化:需求端,国内经济步入“新常态”、火电需求不济,叠加欧美经济疲软,港口集装箱和散货(煤炭)吞吐量增速分别随着中国出口金额增速和火电发电量增速低位下探;供给端,港口产能在“四万亿”之后稳步扩大,导致行业供需失衡愈发严重,港口上市公司毛利率加速下滑。

港口经营环境改善,盈利步入回升通道

自2016 年年中开始,随着国内外经济企稳回升,港口经营环境明显改善,盈利进入上行通道:集装箱方面,由于出口目的地国家欧美经济持续走强(PMI 连续6 个月走高),促进国内港口集装箱吞吐量增速提升;散货(煤炭)方面,国内经济回暖、火电需求改善,带动港口煤炭吞吐量增速上修,同时煤炭市场复苏打开煤炭装卸费提升空间,2016 年9 月环渤海主要港口上调煤炭港杂费(幅度在15%左右),预计后续港口装卸费将呈现稳中有升的趋势。

出口竞争优势增强,中期趋势向好

中长期来看,由于中国出口竞争优势逐渐增强,港口吞吐量稳中向好:1)与其他的新兴经济体相比,中国基础设施更为完善,更适合企业的发展。以固定宽带为例,中国每百人使用量(18.6 人)明显高于印度(1.3 人)、越南(8 人)和菲律宾(3.4 人);2)中国出口货物的技术含量逐渐提升,由劳动密集型向技术密集型逐渐演变,与其他的新兴经济体形成差异化竞争;3)受益前期人民币汇率大幅贬值,中国出口产品价格优势提升。

“一带一路”政策预期与基本面周期修复共振

港口板块盈利改善可期,主题投资与基本面修复共振。“主题投资”是港口板块投资的重要组成部分,随着今年5 月份“一带一路”国际合作高峰论坛临近,新一轮“一带一路”主题投资行情值得期待。同时,从基本面来看,港口板块盈利水平与沿海港口吞吐量增速、中国进出口金额增速具有较强的相关性。从2016Q1 开始,沿海港口吞吐量增速和进出口金额增速进入上行通道,预计2016Q4 和2017Q1 港口板块盈利水平将大概率有所改善。标的方面,建议关注与“一带一路”主题相关且估值水平相对较低的上港集团、深赤湾A、厦门港务和宁波港;风险偏好高的投资者可以关注估值相对较高的连云港、珠海港和北部湾港;以及可能受益于行业估值抬升且安全边际充分的唐山港、天津港。

风险提示:

1. 港口吞吐量下滑;

2. 国内外经济下行。