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国家统计局公布2025 年1-12 月房地产开发投资与销售数据。

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2025 年一、二手房总销量同比录得高个位数降幅。12 月全国新建商品房销售面积和金额同比跌幅略收窄至-15.6%和-23.6%（11月-17.3%和-25.1%），新房高频备案口径销售面积同比下降46%（11 月-42%）；12 月二手房高频备案口径成交面积和中介口径80城成交量指数同比跌幅走阔至-34%和-22%（11 月-18%和-18%）。

综合来看，我们估算2025 全年一、二手房总销量同比录得高个位数跌幅，其中新房跌幅略高于二手房；节奏上来看，一、二手房总销量一季度同比增长，二至三季度同比微降，四季度在高基数下同比跌幅走阔至约两成。此外，从供给端来看，12 月130 城二手房挂牌量环比下降0.8%（此前11 月环比增幅边际收窄至+0.2%）。

往前看，交易量能否维持稳定、供给量能否延续止增趋势是接下来房价走势能否回稳的关键指征，目前尚无法排除岁末年初季节性因素的影响。

2025 年房地产投资同比降幅较2024 年走阔。12 月房地产投资同比跌幅走阔至-36%（11 月-30%），高频口径宅地成交建面和金额同比跌幅有所收窄（12 月-11%和-24% vs. 11 月-29%和-39%），房屋施工面积同比跌幅走阔至-10%（11 月末-9.6%），剔除土地端季节性因素影响，整体上投资端仍相对承压。2025 全年宅地成交建面和金额同比跌幅分别较2024 年收窄11、16 个百分点至-12%、-10%，房屋新开工、竣工、施工面积同比跌幅分别较2024 年收窄3、10、3 个百分点至-20%、-18%、-10%，房地产投资同比跌幅较2024 年走阔6 个百分点至-17%（或与单位面积投资强度走弱有关）。投资端整体上仍处于“控增量”阶段，对去库存、稳价格具有重要意义。

关注地产及物管板块投资机会。考虑到当前房地产量价表现仍偏弱，供给侧去库存进度仍待观察，我们建议中短期内可适度耐心，关注股息收益率具有吸引力的太古地产，业绩成长性及经营韧性领先同业的华润万象生活；如政策落地效果超预期，对地产板块可更为积极，关注盈利兑现确定性较高的华润置地、中国海外发展、建发国际、滨江集团，以及前端经营趋势良好的招商蛇口、绿城中国、中国金茂、中海宏洋、保利置业等。

风险

宏观经济及地产政策强度不及预期，地产衍生风险超预期演绎。