25 年归母净利润同比-22%、剔除衡阳项目后业绩同比+8%，符合预期，分红率提升。公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营收192.7 亿元，同比+12.2%；归母净利润6.5亿元，同比-22.1%；主要系处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56 亿元，剔除此影响因素后，归母净利润同比增长8.30%。2025 年，公司毛利率11.1%，同比-0.9pct；净利率3.4%，同比-1.6pct；期间费用率4.0%，同比-0.8pct，自2019 年以来持续改善；其中，管理费用率3.0%，同比-0.5pct，源自于公司近几年持续的降本增效举措；财务费用率0.1%，同比-0.1pct。2025 年，公司拟向全体股东每股分红0.26 元，合计现金分红2.74 亿元，分红率42%；此外25 年已回购573 万股、回购金额6811 万元，拟现金分红和已回购股份合计3.42 亿元，占比归母净利润的52.3%。

25 年末在管面积3.77 亿平、同比+3%；新签年度合同45 亿元，同比+11%。截至2025 年末，公司管理面积达到3.77 亿平米, 同比+3.4%。2025 年，公司物业管理业务实现新签年度合同额44.8 亿元，同比+11%，其中第三方新签年度合同额41.7 亿元、同比+13%，市场拓展节奏稳健。2025 年，公司物业管理收入186.0 亿元，同比+12.8%，毛利率10.0%、同比-0.4pct；其中基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务收入分别142.8、5.4、37.9 亿元，分别同比+6.6%、+0.2%、+48.5%，分别占比77%、3%、20%。基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为10.5%、10.0%、8.2%，分别同比-0.2、-0.5、-1.1pct。

25 年末商管在管面积395 万平、同比+1%，商业运营保持稳健。2025 年，资产管理收入6.7 亿元，同比-0.7%；其中，商业运营收入2.4 亿元，同比+6.3%，毛利率18.6%，同比-25.9pct；持有型物业出租及经营收入4.2 亿元，同比-4.2%，毛利率54.1%，同比+4.1pct。

2025 年末，公司旗下招商商管在管商业项目73 个（含筹备项目），管理面积395 万方，同比+1%；其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目59 个，第三方品牌输出项目11 个。随着招商蛇口在商业地产布局加大，公司资产运营业务有望获得更大支持。

投资分析意见：业绩符合预期，分红回购保持积极，维持“买入”评级。招商积余背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理。公司拥有强大资源禀赋，并且市场化拓展能力突出，后续有望继续领跑物管行业。考虑到近年来非住业务竞争激烈，未来毛利率或有所承压，我们下调公司26-27 年归母净利润预测分别为9.9、10.7 亿元(原值为10.6、12.0 亿元)，新增28 年业绩预测为11.5 亿元，现价对应26/27PE 为11.5/10.6X，维持“买入”评级。

风险提示：地产超预期下行、人工成本上行超预期、增值服务探索不及预期。