1H26 扣非后业绩基本符合我们预期

公司公布1H26 业绩：收入97.7 亿元，同比增长7%，归母净利润5.0 亿元，同比基本持平，扣非后归母净利润4.9 亿元，同比增长5%，基本符合我们预期，其中归母净利润增速慢于扣非增速主要系并表子公司带来的回溯调整影响。

积极外拓推动基础物管规模延续较快扩张。2026 年上半年公司第三方市场外拓年化合同金额20.3 亿元，同比增长28%，规模亦处于行业头部水平，推动基础物管收入增长10%至75.3 亿元，在管面积亦同比增长10%至4.1 亿平米。期内公司继续深耕非住赛道，高校与医院业态合同金额同比增长均超过60%。专业增值服务方面，受去年同期高基数影响，收入同比下降3%至19.5 亿元。

非住毛利率承压、费用管控推动净利率大体平稳，现金流出有所走扩。上半年公司非住宅业态的基础物管毛利率同比下降1.6 个百分点至10.3%，住宅业态则相对平稳，我们认为主要系非住业态竞争加剧、新签项目利润率面临一定压力等因素所致。期内公司继续严控费用，销管费率同比下降0.9 个百分点至2.9%，推动扣非后净利率同比基本持平。上半年公司经营性净现金流出15.4亿元，流出规模较去年同期有所扩大（新增流出3.5 亿元）。

发展趋势

料经营端将延续有质量的稳健增长。展望下半年，我们预计公司将持续加大市场拓展力度、继续布局增值业务，另一方面继续推进降本增效，推动应收账款精细化管控，实现全年维度的经营性现金流健康。考虑到公司当前的拓展项目转化，我们预计公司全年有望延续中单位数左右的收入与扣非净利润增长。

盈利预测与估值

基于非住业态利润率面临一定压力，我们分别下调2026 和2027年归母净利润3%和5%至9.5 亿元和9.8 亿元，同比增长45%（剔除处置衡阳项目影响后同比增长5%）和3%。维持跑赢行业评级，下调目标价22%至10.8 元（对应12 倍2026 年目标市盈率、隐含24%上行空间），主要考虑到盈利预测调整及市场对板块风险偏好变化。公司当前交易于9.6 倍2026 年市盈率。

风险

第三方外拓进展及项目利润率不及预期，非住宅业态竞争加剧。