业绩简评

2025 年4 月2 日，招商公路发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入127.1 亿元，同比上升30.6%；实现归母净利润53.22亿元，同比下降21.34%。其中Q4 公司实现营业收入36.34 亿元，同比上升15.15%；实现归母净利润11.62 亿元，同比下降51.67%。

经营分析

并表招商中铁，公司营收大幅增长。受2023 年底并表招商中铁影响，2024 年营业收入、经营活动净现金流同比增长；受本年资产优化盘活收益同比上年下降，减值损失增加，以及恶劣天气、免费通行天数增加的影响，归母净利润同比下降。公路主业方面，招商公路控股路段车流量1.59 亿架次，同比下降2%；通行费收入为94.5 亿元，同比下降2.8%（为保证可比性加入招商中铁）。

毛利率同比下滑，费用率同比增加。2024 年公司实现毛利率34.1%，同比下滑2.9pct。费用率方面，2024 年公司期间费用率为20.92%，同比增长1.33pct，其中销售费用率为0.63%，同比下降0.37pct；管理费用率为5.29%，同比下降0.38pct；研发费用率为1.47%，同比下降0.47pct；财务费用率为13.53%，同比增长2.55pct，主要由于并表招商中铁。公司投资收益同比下降16.5%。2024 年公司归母净利率为41.87%，同比下滑27.66pct，主要或由于公司增资招商中铁2%股权形成并表，营收增长，但其利润并没有增加。

主业投资持续发展，分红比例为53.44%。2024 年，公司公路投资运营主业持续发展。1）落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加公司投资经营里程276 公里。2）之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权。3）公司积极推进存量项目改扩建。

甬台温高速南段改扩建已完成内部立项，正在进一步论证。桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建与政府沟通等前期工作正在持续推进。同时积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署。公司拟派发每股股利0.42 元，分红比例为53.44%，公司分红比例连续3 年在50%以上。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司主业持续发展，调整公司2025-2026 年归母净利润预测为57.3 亿元、62.5 亿元（原67.8 亿元、72.9 亿元），新增2027年预测67.3 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs 发行不及预期风险。