事件描述

招商公路发布2025 年一季度业绩报告，2025Q1 公司实现营业收入28.03 亿元，同比下降7.24%，实现利润总额16.35 亿元，同比增长5.38%，实现归属净利润13.3 亿元，同比增加2.7%。

事件评论

车流量增长稳健，亳阜出表致收入成本同步下降。2025Q1 公司实现营业收入28.03 亿元，同比下降7.24%，实现营业成本23.7 亿元，同比下降9.7%，主要由于亳阜出表使得营收和成本同步下降。行业层面，2025Q1 货运车流量有所修复、客车流量保持稳健增长，根据交通运输部披露的周度货车通行量数据，截至3 月31 日，2025 年Q1 货车流量同比24 年增加4.1%。落地公司控股路产收入主业，Q1 受到多方面因素影响，预计公司控股路产通行费收入相较2024Q1 保持稳健增长：1）24Q1 基数效应明显，恶劣雨雪天气频发，阻碍部分区域出行需求，导致24Q1 通行费收入基数较低；2）25Q1 春节假期相较24Q1 少1 天免收通行费天数，整体通行费收入有所增长。最终，2025Q1 公司录得毛利4.30 亿元，同比2024Q1 增加9.1%。

投资收益恢复增长，期间费用显著下降。2025Q1 公司录得投资收益11.8 亿元，同比增加4.57%，主要由于体内持股公司预计一季度同样受到货运低基数、免收通行费天数减少、天气较好等利好因素影响，导致Q1 业绩出现小幅增长，贡献投资收益增量。此外，公司并表招商中铁后持续推进费用管控，2025Q1 期间费用仅5.7 亿元，同比显著下降15.0%，贡献业绩支撑。最终，2025Q1 公司实现利润总额16.35 亿元，同比增长5.38%，整体经营保持稳健。公司25Q1 所得税税率以及少数股东权益有所增加，最终公司实现归属净利润13.3 亿元，同比增加2.7%，符合市场预期。

投资建议：公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业。依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强，2024 年，公司落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加公司投资经营里程 276 公里，同时之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权，现有以及未来的路产收并购将助力公司的业绩增长。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足。伴随车流量回升，公司盈利有望稳健增长。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2022-2024 年分红比例不低于55%。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为59.8/62.6/65.8 亿元，对应PE 估值分别为14.9/14.2/13.5X，假设25 年公司延续55%的分红比例，则25 年业绩对应股息率为3.7%，维持“买入”评级。

风险提示

1、车流量增长不及预期；

2、路产收购后运营不及预期；

3、高速公路收费政策变动。