25Q1 扣非净利润正增长，股息率高于3%的交运标的为中远海控、中谷物流、中创物流、四川成渝、中远海特、东莞控股、顺丰控股、物产中大、山西路桥、招商港口、中原高速、上港集团、赣粤高速、招商公路、浙商中拓、宁沪高速、福然德、宁波港。二季度业绩改善方向，推荐招商轮船、中远海能、海丰国际、中谷物流，关注德翔海运、锦江航运。

铁路公路港口：高速公路车流量具备韧性，山东港口整合后业绩韧性显著，铁路客货运Q1 利润有所承压。25Q1，受去年低基数影响，高速公路车流量与业绩增速基本保持稳健增长，板块低波红利资产属性得到验证，部分中西部路网公司如四川成渝及赣粤高速受益于成本费用端优化和车流量稳步增长，利润增速略超预期；铁路客运受商旅客流景气度影响及来自航空端产品线竞争，Q1 利润增速放缓；铁路货运量受宏观经济波动及国内煤炭需求波动影响，叠加部分区域3 月针对某些货运品类执行运价下浮，Q1 业绩小幅承压。B 端物流相关标的中，嘉友国际阶段性受到蒙煤需求端波动影响，一季报承压；海晨股份受益于合同物流类业务高壁垒及稳定性强，一季报整体保持稳定。

大宗供应链：Q1 业绩改善，收入受大宗商品价格影响波动较大，但利润增速普遍好于收入增速。

航运船舶：油散受运价低迷拖累业绩表现，预计2 季度业绩随运价边际改善。集运板块，东南亚集运运价坚挺，中远海控、锦江航运、德翔海运经营数据表现超预期。5 月运价淡季不淡，基本面受OPEC+增产改善需求逻辑逐步兑现。油轮中长期基本面较2023-2024 年改善，供给端长期逻辑依然确定。需求端的改善主要来自于产油国产油政策由减产向逐步增产转变。小型集装箱船市场景气度仍在上行通道。中美关税摩擦下东南亚地区产业转移继续加速，联盟重组后班轮航线模式从钟摆式向点轴式切换，美国301 扰动等，均提振小型集装箱船的需求。供给端，3kTEU 以下小型集装箱船手持订单占比3.5%，20 年以上老龄船占比24%。供给偏紧而需求增加，运价有望超预期表现。

航空机场：2025 一季度国内民航业运力运量等生产指标持续保持增长，但航司经济效益有所回落。一季度国内出行量保持平稳，国际航线进一步常态化，在运力进一步释放，需求提升较为平缓的市场环境下，航司客公里收益普遍下滑，量升价减趋势下三大航仍录得亏损，其中东航一季度实现减亏。民营航司表现相对平稳，春秋航空在税盾及票价下降影响下归母净利润同比下滑，但利润总额实现小幅增长。华夏航空受益于补贴政策变化以及飞机利用率大幅提升，业绩同比显著改善，实现归母净利润0.82 亿元，同比增长232.3%。航空性业务随流量增长，非航业务持续复苏，机场一季度表现较为稳健。上海机场/深圳机场/白云机场一季度营业收入以及归母净利润均保持同比提升，目前国内主要机场均处于产能爬坡阶段，在新扩建启用前，机场公司成本端保持稳定，客流随航空市场持续复苏，经营质量逐步改善。

快递：年报及一季报整体符合预期，受行业竞争加剧影响Q1 利润普遍承压，后续寻找交易格局优化迹象。快递行业保持较高增速，顺丰自身产能利用率优化与降本让利前端带来的需求共振，25Q1 业绩高增，净利率延续上升通道。电商快递价格竞争加剧，25Q1 通达系利润普遍承压，其中圆通、韵达归母净利润同比下滑9%、22%，二季度价格竞争或进一步加剧。我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，电商快递随时可能迎来交易格局优化的拐点，建议继续关注快递板块投资机遇。

风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；宏观经济下行，快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。