2025 年10 月26 日，招商公路发布2025 年三季度报告。2025Q1-Q3 公司实现营业收入87.0 亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润40.1 亿元，同比下降3.6%。其中3Q2025 公司实现营业收入30.4亿元，同比下滑1.7%；实现归母净利润15.1 亿元，同比增长3.9%。

Q1-Q3 营收下滑，Q3 营收降幅收窄。2025Q1-Q3 公司营业收入同比下降4.1%，主要由于亳阜高速出表，以及道路分流和差异化收费政策等影响。公司主要路产甬台温子公司上半年净利润为2.0 亿元，同比下滑17.8%，或由于道路分流影响。3Q2025 公司营业收入同比下降1.7%，较上半年降幅有所收窄，同时Q3 利润实现正增长。其中，Q3 公司非经常损益项目合计5132 万元，同比增长4154万元，主要由于其他营业外收入增加；Q3 财务费用下降增厚利润0.80 亿元；Q3 公司投资收益为12.3 亿元，同比增长2.0%。

毛利率同比下滑，费用率同比下降。3Q2025 公司实现毛利率34.6%，同比下滑5.5pct。费用率方面，3Q2025 公司期间费用率为18.9%，同比下降1.48pct，其中销售费用率为0.40%，同比下降0.01pct；管理费用率为5.67%，同比增长1.11pct；研发费用率为1.25%，同比下降0.20pct；财务费用率为11.59%，同比下降2.38pct，主要由于有息负债规模减少以及借款利率下调。由于财务费用和非经常损益带来利润增厚，公司归母净利率为49.6%，同比增长2.7pct。

主业投资持续发展，减持皖通高速或将增厚利润。1H2025 公司公路投资运营主业持续发展。1）完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3 公里。2）公司积极推进存量项目改扩建。

3）强化轻资产平台运营，招商公路REIT 累计分红金额3.15 亿元，按照发行规模折算累计分派率约9%。根据皖通高速发布公告，公司拟减持皖通高速不超过5125.8 万股，计划减持比例不超过3%。

公司所减持的股份用于公司自身业务发展需求及资金需求。减持皖通高速股权或将增厚公司利润。

盈利预测、估值与评级

考虑到路网交通量减少，下调公司2025-2027 年归母净利润预测为54.3 亿元、57.8 亿元、63.4 亿元（原57.3 亿元、62.5 亿元、67.3 亿元）。维持“买入”评级。

风险提示

改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs 发行不及预期风险。