事件：招商公路发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入71.85 亿元，同比增长26.86%，归母净利润26.05 亿元，同比增长4.05%；2026Q2 实现营业收入36.28亿元，同比+26.83%，实现归母净利润12.56 亿元，同比+6.95%。

投资运营业务因改扩建等因素阶段性承压，投资收益驱动盈利增长。2026 年H1，公司投资运营/改扩建/交通科技业务分别实现收入42.95/15.92/10.09 亿元，同比-4.08%/-/10.33%，毛利率分别为37.48%/0%/13.24%，同比-2.74/-/+1.80pct。投资运营业务小幅承压，或因京津塘改扩建施工及重大节假日通行免费等阶段性经营压力影响。联营合营企业投资收益稳定贡献利润，2026 年H1 联营合营企业投资收益达24.57 亿元，同比+5.54%，且该部分收益具备可持续性，有效对冲了改扩建及车流量波动对整体盈利的阶段性影响。

财务费用率小幅优化，“改扩建+收并购”有望推动长期成长。公司持续深化内部精益化管理改革，优化经营考核体系，构建成本管控机制，2026 年H1 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.47%/4.55%/0.96%/9.32% ， 同比-0.36/-0.56/-0.6/-3.83pct，其中财务费用压降明显，2026 年H1 财务费用约为6.7亿元，同比-10.1%。公路主业发展上，公司有序推进京津塘、甬台温等核心路段改扩建工程，同步通过市场化并购整合新增优质高速路产，持续扩大可控运营资产规模，中长期盈利增长空间可期。

盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为49.3/52.2/54.2 亿元，对应PE 分别为12.8/12.1/11.6x，维持“买入”评级。

风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期