公司公告2026 年三季报：1）2026 年前三季度，公司实现营业收入109.47 亿元，同比增长25.78%；归母净利润40.13 亿元，同比增长0.03%；扣非后归母净利润39.94 亿元，同比增长1.27%。2）分季度看：2026Q3，公司实现营业收入37.62 亿元，同比增长23.76%；归母净利润14.08 亿元，同比下降6.65%；扣非后归母净利润14.09 亿元，同比下降3.34%。Q1-Q2 归母净利润分别为13.49、12.56 亿元，同比分别+1.5%、+6.95%；扣非后归母净利润分别为13.47、12.39 亿元，同比分别+1.79%、+6.44%。3）盈利能力：2026 年前三季度，公司毛利率24.57%，同比下降9.62pct；期间费用率14.94%，同比下降5.1pct。

其中Q3 毛利率24.23%，同比下降10.32pct；期间费用率14.26%，同比下降4.65pct。为反映工程进度（主要是京津塘改扩建），公司确认了改扩建业务收入，但该部分收入按成本结转，毛利率为0%，拉低了公司整体毛利率水平。

改扩建确认收入推高营收，Q3 利润受通行费主业影响承压。2026 年前三季度收入高增，主因是京津塘改扩建确认建造服务收入，上半年该项确认营收15.92亿元，成本同步确认导致收入增量对利润贡献有限。受京津塘等核心路产改扩建影响，上半年公司传统主业投资运营业务收入（主要为通行费收入）为42.95亿元，同比-4.08%，我们推测此类影响在Q3 延续。

投资收益压舱石作用凸显。2026 年前三季度，公司实现投资收益37.49 亿元，同比增长4.77%（其中来自联营及合营企业的投资收益为37.21 亿元，同比增长4.72%），占利润总额比重高达77.21%。其中Q3 投资收益为12.64 亿元，同比增长3.09%。在核心路产改扩建期，投资收益是业绩韧性的主要来源。

持续看好公司公路行业ETF 增强属性。1）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显成长属性，连续多年并购优质路产保障业绩提升。2）提高分红、重视股东回报。2018 年至今，公司分红比例由40.13%提高至2025 年的54.98%，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。3）优质路产凸显防御属性。公司持股多家优质公路上市公司，资产质量优异。在核心路产面临改扩建分流的周期内，公司广泛且优质的参股路产组合有效平滑了单一资产的波动风险，展现了极强的抗风险能力。

投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-28 年52.4、54.2、55.9 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.77、0.80、0.82 元，PE 分别为13、13、13 倍。2）目标价：我们假设公司27 年分红比例为55%（扣减永续债利息），以3.5%股息率定价，给予公司一年期目标价12.19 元，预期较现价18%空间，强调“推荐”评级。

风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建和并购整合速度不及预期。