本报告导读：

受益于结转项目公司权益持股比例的提升，公司实现34.0%的业绩增长；2025 年拿地增速由负转正，土地投资强度提升至57%。

投资要点：

权益提升驱动 利润增长，维持增持评级。2025年1季度，公司实现营业收入204 亿元，同比减少13.9%；实现归母净利润4 亿元，同比提升34.0%。考虑到公司开发与经营并重，聚焦第二增长曲线，核心优质城市和项目将迎业绩上修，维持2025~2027 年EPS 分别为0.49/0.59/0.61 元，维持目标价11.74 元。

受益于结转项目公司权益持股比例提升，业绩实现34.0%增长。

2025 年一季度，公司营业收入同比下降13.9%，归属于上市公司股东的净利润同比上升 34.0%。利润增速高于营收的原因主要受房地产结转项目公司权益持股比例同比提升所致。其投资收益同比提升357.8%。因此即使公司毛利率下滑2.7pct 和三费率提升1.2pct，归母净利率依然提升0.8pct。

2025 年拿地增速由负转正，土地投资强度提升至57%。2025 年1季度，公司实现权益拿地金额115 亿元，同比提升36%，实现权益拿地面积58 万方，同比提升36%。企业拿地从2024 年3 月同比负增长一直到2025 年2 月份转为正增长，说明公司对土地市场的谨慎态度开始有所好转。公司土地投资强度也从2024 年1 季度 25%提升至2025 年57%。此外，一季度公司权益拿地均价19939 元/平，表明公司资源投放坚持“核心 6+10 城”。

加快回购公司股份。公司已公告截至2025 年3 月31 日，公司累计回购金额占本次拟回购金额上限的 37.75%。基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，公司公告将加快实施回购公司股份， 以维护广大投资者的利益，增强投资者对公司的投资信心，稳定提升公司价值。

风险提示：市场超预期下行，公司计提大规模减值。