事件：公司发布2025 年第三季度报告。

2025 年第三季度，公司实现营业收入382.8 亿元，同比增长43.2%；实现归母净利润10.5 亿元，同比下降11.4%；实现扣非归母净利润10.1 亿元，同比增长257.2%。

2025 年前三季度，公司实现营业收入897.7 亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润25.0 亿元，同比下降4.0%；实现扣非归母净利润19.7 亿元，同比增长17.1%。

点评：经营业绩稳步提升，深圳核心储备丰厚，2026 年APEC 峰会机遇难得。

经营业绩稳步提升，利润质量优化明显：1）从销售来看，2025 年1-9 月，公司累计销售金额约1407 亿元（同比下降3.1%），销售表现优于行业大势；2）从结算来看，2025 年前三季度实现营业收入897.7 亿元（同比增长15.1%）；毛利率15.0%（2024 年同期为10.0%）；归母净利润25.0 亿元（同比下降4.0%，主因2024 年同期通过转让股权等实现投资收益36.96 亿元，同比基数较高）；实现扣非归母净利润19.7 亿元（同比增长17.1%）；3）从拿地来看，2025 年1-9 月，公司累计全口径拿地金额为607 亿元（2024 年同期为289 亿元），全口径拿地均价为1.9 万元/平方米（2024 年同期为2.1 万元/平方米），全口径拿地销售比为43.1%（2024 年同期为19.9%）。

深圳核心储备丰厚，2026 年APEC 峰会机遇难得：2022 年12 月，公司通过发行股份购买深投控持有的南油集团24%股权、招商局投资发展持有的招商前海实业2.89%的股权，加速优质资产整合。公司目前控制着前海妈湾片区42.53万平方米及前海深港合作区妈湾组团38.09 万平方米的土地使用权，在粤港澳大湾区核心城市深圳的核心位置（蛇口、太子港、前海等区域）拥有大量待开发的优质资源，随着湾区经济不断发展，上述土地储备资源的价值日益凸显。2025年11 月1 日，习近平主席宣布将于2026 年11 月在深圳举办亚太经合组织第三十三次领导人非正式会议，2026 年的APEC 峰会将为深圳发展和公司发展带来重要机遇。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027 年的归母净利润预测为45.1/48.1/54.4 亿元，当前股价对应2025-2027 年的PE 估值为22/20/18。公司品牌知名度和美誉度较高，近期经营业绩稳步提升，聚焦核心拿地积极，利润质量优化明显，深圳核心区域储备丰厚，2026 年APEC 峰会带来难得的发展机遇，维持“买入”评级。

风险提示：拿地、销售不及预期，开工、交付不及预期，市场下行超预期等风险。